21世紀經濟報道記者季媛媛 朱藝藝 上海 杭州報道

在先后牽手阿斯利康、默沙東后，“明星biotech”禮新醫藥被港股上市公司中國生物制藥（01177.HK）收入麾下，而這筆交易背后，也是中國創新藥企價值重估與本土巨頭轉型野心的雙重變奏。

7月15日盤后，中國生物制藥公告稱，將以約5億美元的總價收購上海禮新醫藥95.09%股權，加上此前參與禮新C輪融資時既已取得的4.91%股權，交易完成后，禮新醫藥將成為中國生物制藥全資子公司。禮新醫藥主要研發和管理團隊也將連同其備受關注的雙抗、ADC等研發平臺一起，加入中國生物制藥。

對于關注中國創新藥行業的投資者而言，禮新醫藥的名字并不陌生，該公司2019年成立至今不到6年，連續完成3筆跨國授權交易，總額近50億美元（約300億元人民幣）。從阿斯利康到默沙東，跨國巨頭爭相押注該明星Biotech。

如今，禮新醫藥卻投入本土藥企懷抱，背后下的究竟是怎樣一盤棋？對此，有券商醫藥行業分析師對21世紀經濟報道記者表示，禮新醫藥被中國生物制藥收購，背后反映的是國內創新藥行業進入整合期的必然趨勢。

一方面，融資環境收緊，Biotech企業普遍面臨融資困難，禮新醫藥雖有多項授權交易，但持續研發仍需巨額資金投入，被收購可緩解現金流壓力；另一方面是商業化能力短板：國內多數Biotech缺乏成熟的銷售團隊和商業化經驗，而中國生物制藥作為傳統藥企龍頭，擁有強大的銷售網絡和臨床資源，可加速禮新醫藥產品的落地。

作為收購方，今年以來，中國生物制藥股價漲幅已經翻倍，截至7月15日收盤，其總市值達到1195億港元，但距其巔峰時超過2000億港元的市值尚有差距。

“此外，在政策與資本雙重驅動下，國內創新藥同質化競爭加劇，頭部藥企通過并購整合優質資產，有助于提升研發效率和市場集中度。”該分析師說，這場收購不僅是一家公司的命運轉折，更是中國醫藥產業格局重構的關鍵信號。

禮新醫藥成色幾何？

根據公開信息，禮新醫藥是一家聚焦First-in-Class和Best-in-Class的創新藥研發公司，于2019年成立于上海，成立5年多時間就在眾多國內Biotech中脫穎而出，多個創新資產吸引跨國藥企競相爭搶。目前，禮新有7個項目處在臨床階段，還有近20個臨床前項目，擁有自主研發的抗體、ADC、TCE以及腫瘤微環境四大平臺，已實現兩項重磅MNC對外授權，并擁有在中國、美國、澳洲三地開展臨床的經驗和能力。

2023年5月12日，禮新醫藥與阿斯利康就新型GPRC5D靶向抗體偶聯藥物LM-305達成全球獨家授權協議，首付款為5500萬美元，交易總價值達6億美元。GPRC5D是多發性骨髓瘤的新興免疫靶點，LM-305已于2023年12月開展全球多中心I期試驗，為首個進入臨床開發階段的靶向GPRC5D抗體偶聯藥物，具有成為首創分子的潛力。多發性骨髓瘤具有易復發、難治愈的特性，全球整體市場超過300億美元，強生的抗CD38達雷妥尤單抗2024年全球銷售超過116億美元。

2024年11月，禮新再與默沙東達成協議，將自主研發的PD-1/VEGF雙抗LM-299的全球獨家權益授予后者，合計獲得32.88億美元的收入，其中包括8.88億美元的預付款和技術轉移里程碑。抗PD-1和抗VEGF分別通過激活免疫系統和抑制腫瘤血管生成，是在臨床中已被廣泛驗證為有效的抗癌機制。PD-1/VEGF雙抗已經在包括非小細胞肺癌、腸癌、胃癌、肝細胞癌、乳腺癌等實體瘤中顯示了良好的效果，該靶點一旦開發成功，有潛力成為下一代腫瘤免疫的核心產品，預計全球市場規模超過200億美元。

值得注意的是，禮新上述兩款產品僅在臨床前階段就已吸引跨國巨頭競相關注。LM-299于2024年10月在中國獲批臨床，僅一個多月后就被默沙東火速拿下授權，可見后者志在必得。

截至目前，禮新醫藥累計對外授權近40億美元，折合人民幣近300億元。其還有近20個項目處在早期階段。

前述分析師指出，作為國內“明星Biotech”，其核心價值在于差異化的技術平臺和強大的國際化授權能力。公司先后與阿斯利康、默沙東等跨國藥企達成授權合作，近三年對外授權總額近300億元，凸顯其研發管線的國際競爭力。 

一方面，禮新醫藥專注于腫瘤免疫和抗體偶聯藥物（ADC）領域，其核心平臺（如LM-302等）在靶點選擇和臨床前數據上具備差異化優勢，符合當前全球ADC藥物研發熱潮；另一方面，盡管尚未有產品獲批上市，但其授權交易金額已驗證市場對其管線的認可，尤其是與跨國藥企的合作，降低了后續商業化風險。 

巨頭爭奪背后

根據公告，禮新醫藥95.09%股權出售對價為不超過9.5億美元，剔除禮新持有的4.5億美元現金后，中國生物制藥收購的付款金額約為5億美元。

實際上，中國生物制藥對禮新的青睞早有端倪。早在2024年8月，中國生物制藥就以1.42億元人民幣參與禮新醫藥C1輪融資，取得后者4.91%的股權，并就LM-108及潛在的多個創新雙特異性抗體或抗體偶聯藥物(ADC)在中國大陸地區達成戰略合作。

有業內人士分析，通過收購禮新制藥，納入一系列極具全球前沿創新實力的優質資產，必將加速中國生物制藥的國際化進程，成為公司市值重回巔峰的又一強引擎。

前述分析師也指出，此次收購折射出中國創新藥行業的三大趨勢：一是國際化授權模式常態化。禮新醫藥的成功證明，國內Biotech可通過授權合作實現價值變現，而非依賴單一國內市場。未來更多企業可能效仿這一路徑；二是Big Pharma加速并購整合。中國生物制藥等傳統藥企正通過收購補充創新管線，應對集采壓力和轉型需求，行業集中度將進一步提升；三是ADC與腫瘤免疫賽道持續火熱。禮新醫藥的核心領域（ADC、腫瘤免疫）仍是資本和藥企爭奪的焦點，未來相關交易可能密集出現。 

從BD項目類型來看，隨著中國藥企參與的醫藥交易大幅增加，占比較高的新興產品包括雙抗/多抗、ADC等，這也意味著賽道的競爭異常激烈。華鑫證券研報也印證了相關領域的發展潛力，“從目前國內創新藥的研發趨勢來看，目前在含PD-1（PD-L1）、IL2等腫瘤免疫相關的雙抗、ADC方面，中國企業繼續保持領先，隨著更多積極的臨床數據讀出，重磅BD仍可期待。”

而從資本市場環境看，致同咨詢生命科學與健康行業領導合伙人、致同咨詢融資與并購財務顧問服務合伙人董慧慧日前對21世紀經濟報道記者指出，當前資本市場雖有小幅回暖，但遠未達到理想水平，“資本市場的復蘇需整體向好，目前香港18A上市企業增多但股價表現不佳，中國biotech企業最終仍需從資本市場獲取資金。”

而本土巨頭目前仍握有充足的現金流可以實現一舉兩得的效果。前述業內人士指出，對中國生物制藥而言，這筆交易直擊三大戰略痛點：biotech企業缺乏資金，而傳統藥企缺乏創新成色，中生制藥傳統優勢在肝病、腫瘤化療藥，面臨創新轉型壓力。禮新的ADC、雙抗平臺可立即補充下一代療法。同時，禮新已驗證的跨國合作經驗，為中生出海提供通道。中生制藥還可以通過引入高增長潛力的創新資產，平衡仿制藥業務的政策壓力。

鑒于禮新所有產品都經得起MNC（跨國藥企）的苛刻盡調，中生制藥相當于用5億美元買下近300億元對外授權價值的團隊和管線，可謂是一筆精明的風險對沖。

暗流已涌動

其實，禮新被收購絕非孤立事件。

早在2023年12月，阿斯利康就宣布以高達12億美元的價格收購亙喜生物。此次收購將為阿斯利康不斷擴充的細胞療法管線增添GC012F CAR-T。基于FasTCAR技術平臺打造的GC012F是一款處于臨床階段的創新型BCMA/CD19雙靶點自體嵌合抗原受體T細胞療法（CAR-T），有望成為針對多發性骨髓瘤、其他多類惡性血液腫瘤以及自身免疫性疾病【包括系統性紅斑狼瘡（SLE）】的新一代治療方案。亙喜生物由此成為首家被跨國藥企收購的中國創新藥企。

此外，2024年11月13日，普米斯生物宣布與BioNTech 達成股權收購協議，根據協議條款，BioNTech以8億美元預付款收購普米斯100%已發行股本。通過此次收購，BioNTech拿下普米斯自主研發的抗PD-L1/VEGF雙特異性抗體（PM8002/BNT327）完整的全球范圍權益。

前述分析師直言，資本寒冬下現金充沛的本土巨頭，正抄底收購優質Biotech。禮新醫藥選擇投入本土懷抱，揭示了中國醫藥產業深層變革：中生制藥作為傳統藥企通過并購獲取創新動能，使得本土創新資產避免淪為跨國企業的“代工廠”。

中國生物制藥此前對外透露，自身管線中包括PDE3/4、HER2 雙抗、HER2雙抗ADC、FGF21等后期臨床資產，以及EGFR/cMET ADC、四代EGFR，口服GLP-1 和PDE4b等早期項目，也同樣具備較強的國際化潛力。此次中國生物制藥收購禮新可謂強強聯合，有望進一步強化中國生物制藥創新研發能力，擴充管線并加速其國際化進程。

“短期開看，此次收購可能提振市場對Biotech的信心，尤其是具備國際化潛力的企業。長期來看，需關注中國生物制藥能否有效整合禮新醫藥的研發資源，并推動產品商業化。若成功，或為行業提供‘資本+研發’協同的范本。”該分析師強調，以往中國Biotech多將產品海外權益授權給跨國藥企，自身僅保留中國權益。而此次收購后，中國生物制藥可通過禮新平臺直接運營全球權益，實現從“賣家”到“玩家”的身份躍遷。

如此可見，這場收購只是序幕。禮新醫藥的被收購，既是單個企業的戰略選擇，也是中國創新藥行業從“野蠻生長”走向“精細化運營”的縮影。未來，具備技術差異化和國際化能力的Biotech仍將是資本和巨頭爭奪的核心資產。