經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 張鈴

7月28日，藥明康德（603259.SH/02359.HK）交出一份漂亮的半年報(bào)：營(yíng)收208億元，同比增長(zhǎng)20%；凈利潤(rùn)86億元，同比翻倍，且均創(chuàng)歷史新高。

在陷入《生物安全法案》陰影后的第二年，藥明康德回歸了持續(xù)多年的高增長(zhǎng)。在此之前，除了2023年?duì)I收和凈利潤(rùn)同比雙降之外，這家和創(chuàng)新藥行業(yè)一起成長(zhǎng)起來(lái)的公司，始終保持著令同行艷羨的發(fā)展勢(shì)頭。

藥明康德在7月29日的業(yè)績(jī)會(huì)上介紹，上半年的業(yè)績(jī)是超預(yù)期的，除了按時(shí)交付客戶需求外，新產(chǎn)能的驗(yàn)證和爬坡比預(yù)期的更加順利。同時(shí)，其否認(rèn)了市面猜測(cè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)原因——因客戶擔(dān)心關(guān)稅影響而提前發(fā)貨。

值得注意的是，從區(qū)域來(lái)看，其高增長(zhǎng)主要受美國(guó)客戶支撐，2025年上半年這部分收入同比增長(zhǎng)38.4%。來(lái)自中國(guó)客戶的收入呈下降趨勢(shì)，同比下降5.2%。

發(fā)布超預(yù)期半年報(bào)的同時(shí)，藥明康德上調(diào)了全年業(yè)績(jī)指引，預(yù)計(jì)2025年持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速?gòu)?0%—15%上調(diào)至13%—17%，全年整體收入從415億元—430億元上調(diào)至425億元—435億元。

7月29日，藥明康德A股漲超7%，港股漲超11%。當(dāng)晚，藥明康德公告，擬將回購(gòu)股份價(jià)格上限由不超過(guò)90.72元/股調(diào)整為不超過(guò)114.15元/股。

7月30日，藥明康德股價(jià)有所回落，截至收盤(pán)，藥明康德A股報(bào)98.85元/股，總市值2839億元。相比于2024年的低點(diǎn)，當(dāng)前股價(jià)已漲超1.7倍。

走出谷底

“藥明康德走出了谷底。”國(guó)內(nèi)一家CRO（醫(yī)藥研發(fā)外包）公司的研發(fā)負(fù)責(zé)人告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，藥明康德進(jìn)一步向全球性公司轉(zhuǎn)化，《生物安全法》對(duì)藥明康德的影響正在淡去。

近兩年，以藥明康德為代表的中國(guó)CRO公司將服務(wù)觸角進(jìn)一步向全球延伸，服務(wù)全球創(chuàng)新藥企，這使得它們可以少受?chē)?guó)內(nèi)創(chuàng)新藥寒冬的限制。

2025年上半年，藥明康德境外收入達(dá)173億元，貢獻(xiàn)超八成營(yíng)收。其中，來(lái)自美國(guó)客戶收入為140億元，同比增長(zhǎng)38%，占總收入近七成。2024年，在《生物安全法案》陰影籠罩下的藥明康德，來(lái)自美國(guó)客戶的收入是250億元，占總收入的64%，剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目同比增長(zhǎng)7.7%。

在美業(yè)務(wù)成為這份成績(jī)單亮眼的一部分，這不僅在于增速和占比之高，還在于這標(biāo)志著藥明康德已經(jīng)暫時(shí)走出《生物安全法案》的影響。

雖然《生物安全法案》及其他潛在的地緣政治事件仍是藥明康德需要面對(duì)的諸多不確定性之一，但目前形勢(shì)較好。藥明康德在半年報(bào)中提到，美國(guó)第118屆國(guó)會(huì)已于2025年初屆滿結(jié)束，期間沒(méi)有通過(guò)《生物安全法案》相關(guān)提案。截至目前，美國(guó)第119屆國(guó)會(huì)尚未有任何重啟該法案立法流程的提議。

中國(guó)業(yè)務(wù)是藥明康德上半年唯一失落的部分。其來(lái)自中國(guó)客戶的收入約32億元，僅占總收入的15%，同比下降5%。

中國(guó)仍未走出創(chuàng)新藥寒冬，作為上游“賣(mài)水人”的藥明康德與行業(yè)同冷暖。不過(guò)，中國(guó)創(chuàng)新藥近期屢屢出現(xiàn)重磅創(chuàng)新藥交易，不少?gòu)臉I(yè)者相信，春天雖然還沒(méi)到來(lái)，但不會(huì)太遠(yuǎn)了。

行業(yè)回暖

分季度看，藥明康德2025年第二季度業(yè)績(jī)尤其亮眼，實(shí)現(xiàn)111億元營(yíng)收，單季度營(yíng)收首次超百億。隨著產(chǎn)能不斷提升，截至2025年6月，藥明康德持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)在手訂單總額達(dá)567億元，同比增長(zhǎng)37%。藥明康德介紹，這主要得益于小分子CDMO（工藝研發(fā)和生產(chǎn)外包）業(yè)務(wù)、TIDES（寡核苷酸和多肽）業(yè)務(wù)的后期及商業(yè)化項(xiàng)目訂單的持續(xù)增長(zhǎng)。

全球火熱的GLP-1靶點(diǎn)藥物也是藥明康德業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的亮點(diǎn)之一。2025年上半年，藥明康德的TIDES業(yè)務(wù)收入50億元，同比增長(zhǎng)142%，TIDES業(yè)務(wù)在手訂單同比增長(zhǎng)48.8%。藥明康德預(yù)計(jì)，TIDES業(yè)務(wù)全年增長(zhǎng)幅度可能在80%以上。

TIDES業(yè)務(wù)50億元的半年收入，已接近該業(yè)務(wù)2024年全年的58億元收入。這一收入的增長(zhǎng)背后，是GLP-1藥物在全球受到的火熱追捧。

諾和諾德的GLP-1藥物司美格魯肽2024年銷(xiāo)售額已逼近300億美元，禮來(lái)的替爾泊肽在2024年銷(xiāo)售額也超百億美元。藥明康德正是全球多肽類(lèi)藥物的主要服務(wù)商之一，其平臺(tái)的GLP-1項(xiàng)目管線超過(guò)20個(gè)，占整個(gè)市場(chǎng)份額的20%以上。

在收入增長(zhǎng)的同時(shí)，毛利率也在提升。2025年上半年，小分子工藝研發(fā)和生產(chǎn)業(yè)務(wù)、TIDES業(yè)務(wù)所屬的化學(xué)板塊毛利率同比提升超5個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到49.07%。藥明康德解釋，這一方面源于生產(chǎn)工藝和管理效率的提升，另一方面是因后期和商業(yè)化項(xiàng)目占比越來(lái)越高，提升了產(chǎn)能利用率。

前述研發(fā)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，作為CXO（醫(yī)藥研發(fā)生產(chǎn)外包）龍頭的藥明康德走出陰影，一方面可以在一定程度上帶動(dòng)整個(gè)CXO行業(yè)復(fù)蘇，一方面也會(huì)加大行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

2025年一季度起，包括藥明康德、凱萊英（002821.SZ/06821.HK）、康龍化成（03759.HK/300759.SZ）、睿智醫(yī)藥（300149.SZ）等多家CXO公司的業(yè)績(jī)均呈現(xiàn)回暖的趨勢(shì)。其中，凱萊英一季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)10%；康龍化成上半年?duì)I收預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)13%至16%；睿智醫(yī)藥一季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)11%。

（本報(bào)見(jiàn)習(xí)記者劉曉諾對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）

（作者 張鈴）