陳白/文 8月27日，寒武紀盤中股價一度漲幅超8%，股價最高觸及1438元/股，市值超6000億元，超越茅臺成為新任“股王”。

在此之前，寒武紀披露了這家公司半年報：2025年上半年實現營業收入28.81億元，較上年同期的6476.53萬元增長4347.82%。

客觀來說，本輪以寒武紀為代表的國產芯片價值重估有其市場合理性。當美國將《芯片與科學法案》擺上臺面、發布國家AI行動計劃，用國家力量對半導體產業鏈進行干預和重塑時，芯片便不再只是一個商業問題，而是上升為大國博弈的焦點。緊隨其后，中國也密集發布了以《關于深入實施“人工智能+”行動的意見》為代表的一系列AI產業促進政策?？梢哉f，一場圍繞未來科技制高點的全球競賽已全面展開。

在這樣的大背景下，寒武紀們所承載的，不只是商業上的預期，更是整個國家在智能化浪潮中擺脫“卡脖子”困境的希望。因此，市場的估值模型中，必然會疊加一些“國產替代”與“戰略安全”溢價。這種溢價反映的是一種確定性：無論這些公司暫時面臨多大的技術與市場挑戰，來自國家層面的支持與應用需求就足以托舉。從這個角度看，資本市場的熱捧，是對國家意志與時代趨勢的定價。

作為國內知名芯片公司，寒武紀可謂成名已久。“寒武紀”這個名字本身就充滿了敘事的張力。公司名字源于地質學上的“寒武紀”時期，彼時生物出現了一次大爆發。創始人陳天石團隊以此隱喻人工智能技術的爆發式發展。

但當我們將目光從想象與愿景拉回到產業本身，會發現此刻為國產芯片大爆發歡呼，可能有些為時過早。

從微觀層面看，如果仔細觀察寒武紀的財務報表會發現，今年高速增長之前，其連續數年都是巨大的虧損。此外，其業務高度依賴少數政企大客戶，這使得其商業模式的抗風險能力備受考驗。

更重要的是，在真正能夠形成規模效應、構建生態壁壘的通用智能計算市場上，英偉達的CUDA生態如同一座難以逾越的高墻。寒武紀雖然在云端智能芯片、邊緣智能芯片以及處理器IP等領域均有布局，但至今未能找到一個可以實現自我造血，并形成正向循環的殺手級應用場景。

因此，即便是這份史上最好財報，也不能說明繁榮生態已經來臨。

這不是寒武紀一家企業的問題，而是整個國產芯片行業的核心困境：技術的商業化落地遠比想象中艱難。AI芯片的研發是一場不折不扣的“燒錢”游戲，需要用持續不斷的巨額投入來追趕國際最前沿的技術，單是流片費用就足以壓垮許多初創公司。

盡管我們在芯片設計領域取得了一定的進步，但在制造環節，尤其是先進制程所必需的光刻機等核心設備上，依然存在短期內難以彌補的代差。美國的出口管制，也如同一把懸在頭頂的“達摩克利斯之劍”，時刻限制著國產芯片性能天花板的提升。

更為重要的是，硬件的成功最終需要軟件生態的勝利來“加冕”。英偉達的護城河不僅在于其GPU的強大性能，更在于其十數年精心培育的CUDA生態系統。全球數百萬的開發者、無數的算法、模型和應用軟件都構建在這個生態系統上，這種用戶黏性與遷移成本是后來者難以撼動的。國產AI芯片即便在硬件性能上能夠靠近，也需要花費漫長的時間和巨大的資源去構建一個屬于自己的、能夠吸引足夠多開發者參與的軟件生態，這比單純的技術追趕要困難得多。

寒武紀以及它所代表的中國AI芯片產業，正處在一個充滿矛盾與張力的歷史時刻。這一過程充滿了不確定性、挑戰與巨大的沉沒成本。

對這條賽道上的企業而言，活下去，找到能夠自我造血的根據地，遠比描繪一個宏大的爆發故事更為重要。對整個產業而言，保持一份清醒與耐心，認識到這場變革的長期性與艱巨性，或許比盲目的樂觀與狂熱的追捧，更能幫助我們抵達繁榮。