經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 蔡越坤 洪小棠 牛鈺

時(shí)隔九個(gè)月，滬指終于再次突破3600點(diǎn)整數(shù)關(guān)口。“市場(chǎng)回暖固然可喜，但絕不能放松警惕。”7月24日，浙江浩坤昇發(fā)資產(chǎn)合伙人、基金經(jīng)理李佳佳在晨會(huì)上強(qiáng)調(diào)。她始終保持著近乎苛刻的情緒管理。

因?yàn)槭袌?chǎng)風(fēng)格切換特征顯著，當(dāng)日，李佳佳的目光緊鎖在交易終端上，捕捉著盤中隨時(shí)異動(dòng)情況，選取強(qiáng)勢(shì)板塊的交易機(jī)會(huì)。

7月24日收盤，這根久違的陽線穩(wěn)穩(wěn)定格在3600點(diǎn)上方，滬深兩市全天成交額達(dá)1.84萬億元。這是自2022年1月以來滬指首次收于3600點(diǎn)上方。去年同期，滬指還徘徊在2900點(diǎn)。

過去三個(gè)月，滬指從3040點(diǎn)一路穩(wěn)步攀升至3600點(diǎn)，累計(jì)漲幅超過18%。

波動(dòng)上漲行情中，投資者的懷疑與亢奮在空氣中交錯(cuò)，像兩股電流。

從高股息板塊頻創(chuàng)新高，到科技板塊崛起，再到雅江概念股、“反內(nèi)卷”概念股在近日“騰勢(shì)而起”，A股的板塊輪動(dòng)讓市場(chǎng)熱度持續(xù)攀升。

“嗅到牛市的味道了！”有投資者稱。也有懷疑者說：“再等等。”有人選擇觀望，但市場(chǎng)從來都不等人，滬指強(qiáng)勢(shì)突破3600點(diǎn)關(guān)口，市場(chǎng)做多情緒持續(xù)升溫。

在各金融機(jī)構(gòu)的眼中，3600點(diǎn)的到來并不突然，券商們?cè)?月底早已作出預(yù)判拉高期待值，諸如中信證券的“年度級(jí)別牛市”、招商證券的“牛市Ⅱ階段”等。

多位基金公司的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)坦言，資金持續(xù)流入支撐市場(chǎng)近幾個(gè)月的波動(dòng)上揚(yáng)。

居民資金入市、海外資本回流、經(jīng)濟(jì)基本面改善都是長期且緩慢的變量。

中央?yún)R金“國家隊(duì)”增持交易型開放式指數(shù)基金（ETF）的動(dòng)作顯著、新基金發(fā)行全面提速、保險(xiǎn)和銀行理財(cái)?shù)脑隽抠Y金也從利率走低的債市中騰挪而來快速進(jìn)場(chǎng)、上市公司增持回購、中東資金等外資持續(xù)流入……機(jī)構(gòu)的“長錢”從四面八方匯集到股票市場(chǎng)。A股開啟新的敘事。

7月24日，證監(jiān)會(huì)在2025年年中工作會(huì)議上提到，要全力鞏固市場(chǎng)回穩(wěn)向好態(tài)勢(shì)，進(jìn)一步健全穩(wěn)市機(jī)制，增強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)測(cè)監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)的有效性、前瞻性，加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)；更大力度培育壯大長期資本、耐心資本，大力推動(dòng)中長期資金入市，扎實(shí)推進(jìn)公募基金改革，促進(jìn)暢通私募股權(quán)創(chuàng)投基金“募投管退”循環(huán)。

始于銀行

銀行股似乎已經(jīng)很久沒有受到如此程度的青睞。

同花順數(shù)據(jù)顯示，從2024年的“9·24”行情以來，銀行板塊指數(shù)從950點(diǎn)左右一路拉升至今年7月上旬的1470點(diǎn)，漲幅高達(dá)54.7%，而其中4月初開始到近期的漲幅就有27.8%。

放眼整個(gè)A股，以龐大的權(quán)重卻有如此驚人的漲幅，銀行板塊的表現(xiàn)幾乎獨(dú)樹一幟，這背后可能來源于是這一輪長線資金對(duì)于A股的重新判斷。

政策的利好是“9·24”行情的開端，今年以來，政策持續(xù)釋放的紅利始終影響著市場(chǎng)的動(dòng)力。涉及海洋經(jīng)濟(jì)、海南自貿(mào)港、“反內(nèi)卷”等種種政策托舉著市場(chǎng)向穩(wěn)前行。更引人注目的是國家對(duì)于銀行的注資。

在諸多機(jī)構(gòu)、受訪的投資人眼中，增量資金成為上漲的主要信號(hào)，首當(dāng)其沖的是國家隊(duì)的長期資金“入場(chǎng)”增持。

2025年二季度，中央?yún)R金大規(guī)模增持交易型開放式指數(shù)基金（ETF）。開源證券數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2025年6月30日，中央?yún)R金及其旗下資管公司等合計(jì)增持金額或超過1900億元。

保險(xiǎn)資金在資本市場(chǎng)上動(dòng)作頻頻。據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，2025年以來，保險(xiǎn)公司觸發(fā)舉牌的投資事件已經(jīng)達(dá)到21次，超過去年全年的舉牌次數(shù)。而在7月22日，中國人壽集團(tuán)在公司2025年上半年經(jīng)營管理工作會(huì)議上披露了權(quán)益投資數(shù)據(jù)——截至今年6月底，公開市場(chǎng)權(quán)益投資凈買入超900億元。

銀行理財(cái)在權(quán)益投資方面動(dòng)作也不少，隨著國家持續(xù)推動(dòng)中長期資金入市，行業(yè)內(nèi)多家銀行的理財(cái)子公司先是集體發(fā)聲持續(xù)增持ETF，隨后陸續(xù)增加含權(quán)類策略產(chǎn)品。今年5月份，光大理財(cái)還以2000萬元參與了外高橋定向增發(fā)，成全市場(chǎng)首單銀行理財(cái)直接參與上市公司定增項(xiàng)目。

光大理財(cái)董事長王景春表示，我國居民金融資產(chǎn)，尤其是相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較高的金融資產(chǎn)配置比例較低。未來，受低利率驅(qū)動(dòng)，居民資產(chǎn)配置資管產(chǎn)品（特別是能夠承擔(dān)一定波動(dòng)的資管產(chǎn)品）的潛力較大。

前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍指出，居民儲(chǔ)蓄向資本市場(chǎng)大轉(zhuǎn)移帶來了源源不斷的增量資金。過去五年，居民存款新增60萬億元，累計(jì)達(dá)到160萬億元。在樓市投資機(jī)會(huì)減少、部分實(shí)體行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，以及反內(nèi)卷政策落地的背景下，大量的居民儲(chǔ)蓄需要尋找新的投資出口，資本市場(chǎng)走強(qiáng)恰好吸引了居民儲(chǔ)蓄向資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)移。

外資也在增配人民幣資產(chǎn)。

外資國家外匯管理局國際收支司司長賈寧7月22日在國新辦新聞發(fā)布會(huì)上表示，今年以來，外資配置人民幣資產(chǎn)總體保持穩(wěn)定，外資投資人民幣債券規(guī)模上升。目前外資持有境內(nèi)人民幣債券的總量超過了6000億美元，處于歷史較高水平。近期外資投資境內(nèi)的股票總體向好，上半年外資凈增持境內(nèi)股票和基金101億美元，扭轉(zhuǎn)了過去兩年總體凈減持的態(tài)勢(shì)，尤其是在5、6月份凈增持規(guī)模增加至188億美元，顯示全球資本配置境內(nèi)股市的意愿增強(qiáng)。未來外資配置人民幣資產(chǎn)仍具有較穩(wěn)定和可持續(xù)的增長空間。

瑞銀發(fā)表A股市場(chǎng)觀點(diǎn)表示，6月以來市場(chǎng)表現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，上證指數(shù)創(chuàng)年內(nèi)新高，前一階段指數(shù)震蕩區(qū)間上限打開，市場(chǎng)做多思維再度得到鞏固。往后看，外部方面，政策環(huán)境與流動(dòng)性進(jìn)入相對(duì)順風(fēng)的階段。內(nèi)部來看，后續(xù)市場(chǎng)面臨的將是基本面壓力與政策對(duì)沖力度之間的搖擺博弈，在沒有明顯催化支撐下，預(yù)計(jì)市場(chǎng)分歧將有所增加，不過這一影響將更多體現(xiàn)在結(jié)構(gòu)而非大勢(shì)。

熱點(diǎn)板塊火速切換

今年以來，白先生覺得自己炒股的運(yùn)氣變好了，踩中了多個(gè)時(shí)點(diǎn)的熱門概念。他發(fā)現(xiàn)自己買游戲股遇到了行業(yè)政策利好疊加業(yè)績(jī)復(fù)蘇、買稀土股遇到了中美關(guān)稅風(fēng)暴、買金融股后出現(xiàn)了穩(wěn)定幣、買了化工股之后，雅江集團(tuán)又來了。因此，他幸運(yùn)地在A股溫和上漲、板塊輪動(dòng)加快的結(jié)構(gòu)性行情中賺到了錢。

但也有不少股民在股市熱點(diǎn)切換的節(jié)奏里“踏空”，即使主要股指波動(dòng)上升，也有諸多投資者吐槽“我的賬戶永遠(yuǎn)是綠的”。

“看似指數(shù)漲了，但是對(duì)大多數(shù)人來說賺錢很難。”北京財(cái)智聚資產(chǎn)管理有限公司創(chuàng)始人、董事長宋承東向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示，A股的總市值在100萬億級(jí)別，目前的資金流動(dòng)性雖然在萬億級(jí)別，但不足以支撐多個(gè)板塊持續(xù)性上漲，如果能夠有更多的增量資金，上漲的板塊才會(huì)更多。

A股重新回到3600點(diǎn)，整個(gè)市場(chǎng)從年初的“Deepseek”“人形機(jī)器人”概念股，熱點(diǎn)換了一波又一波。

從市場(chǎng)層面看，近期，A股各種新老概念輪番登場(chǎng)拉升大盤。銀行先“點(diǎn)火”，券商接力，科技板塊再掀浪潮，“反內(nèi)卷”與“雅江水電”等新概念輪番沖鋒。

李佳佳明顯感受到，真正的情緒高潮出現(xiàn)在7月21日——雅魯藏布江下游水電工程（下稱“雅下水電站”）正式開工的消息落地，1.2萬億元的總投資、6000萬千瓦的總裝機(jī)，將行情直接推向沸點(diǎn)。

7月21日以來，雅下水電站正式開工引爆A股市場(chǎng)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈全線爆發(fā)。中信建投證券預(yù)計(jì)，該工程約1.2萬億元投資在10年內(nèi)共拉動(dòng)2.04萬億GDP增量，平均年拉動(dòng)約0.15%。7月，中國資產(chǎn)或有一波內(nèi)需相關(guān)的政策交易機(jī)會(huì)。

7月21日至7月23日，鐵建重工、深水規(guī)院三天三板20CM漲停跟漲，西寧特鋼、浙富控股、中國電建、華新水泥三天三板。

在“雅江水電概念”概念之前，火熱的是圍繞“反內(nèi)卷”主題的相關(guān)板塊，隨著光伏玻璃企業(yè)率先聯(lián)合宣布減產(chǎn)，水泥、建筑等行業(yè)也陸續(xù)發(fā)布反內(nèi)卷聲明，一系列舉措推動(dòng)相關(guān)板塊的政策預(yù)期持續(xù)升溫。相關(guān)板塊迎來顯著上漲。其中，截至7月23日，玻璃玻纖板塊累計(jì)漲幅達(dá)17.34%，光伏設(shè)備與普鋼板塊也分別錄得8.83%、7.93%的累計(jì)漲幅。

一名中大型公募機(jī)構(gòu)投研人士表示，本輪板塊輪動(dòng)并非隨機(jī)波動(dòng)，而是政策、資金、產(chǎn)業(yè)、估值等多重因素共同作用的結(jié)果，本質(zhì)上是資金在“確定性”與“彈性”之間的再平衡，也顯示出資金的多元化配置傾向。

在李佳佳看來，板塊輪動(dòng)的邏輯源于政策引導(dǎo)下的市場(chǎng)調(diào)控意圖：國家想要指數(shù)健康平穩(wěn)上漲，若資金過度集中或普漲，易快速積累泡沫，引發(fā)資金退潮后的劇烈回調(diào)，既套牢投資者，亦挫傷市場(chǎng)信心。輪動(dòng)上漲旨在維系市場(chǎng)長期活力，以持續(xù)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)保持市場(chǎng)韌性。

機(jī)構(gòu)的配置

近半年來，李佳佳所在的機(jī)構(gòu)在算力、稀土永磁、核聚變、航運(yùn)、軍工無人機(jī)等板塊都取得了較好的收益，這些板塊背后的大主線是中美博弈，不同的事件催化下會(huì)有不同的主題表現(xiàn)，該機(jī)構(gòu)就是在中美博弈的大主題在去抓局部的變化，跟蹤相應(yīng)板塊。

宋承東關(guān)注的是高成長賽道，主要是生物醫(yī)藥、TMT、新材料和新能源，長期在這些行業(yè)通過深度調(diào)研挖個(gè)股，不在短期熱點(diǎn)起來后再“追高”。其打法是“高切低”，即在股價(jià)較高時(shí)賣出股票，在股價(jià)較低時(shí)買入，以獲取利潤或降低風(fēng)險(xiǎn)。

他關(guān)注的板塊有產(chǎn)業(yè)發(fā)展和業(yè)績(jī)?cè)鲩L的優(yōu)勢(shì)，比如生物醫(yī)藥領(lǐng)域多只個(gè)股最近一直在創(chuàng)新高，國內(nèi)的創(chuàng)新藥企歷經(jīng)十余年的發(fā)展逐漸成熟，批量走向盈利，正在讓二級(jí)市場(chǎng)重新估值。而在消費(fèi)電子、算力芯片領(lǐng)域，他重點(diǎn)看重PCB板（印制電路板），因?yàn)樗械碾娖鳌⑼ㄓ崱⒂?jì)算機(jī)、AI算力都離不開PCB板。

在大盤日漸上漲期間，宋承東進(jìn)行“高切低”的頻率更快了，如果其關(guān)注的股票已經(jīng)漲了一波段，短期出現(xiàn)連續(xù)中長陽趨勢(shì)，他就會(huì)選擇先賣出一部分，跌了再買，如果沒跌就換別的估值更低的標(biāo)的。比如，其買入勝宏科技時(shí)該股的股價(jià)大概為80元/股，在該股漲至約160元/股時(shí)賣出，他需要尋找能夠成為下一個(gè)“勝宏”的股票，而生物醫(yī)藥屢創(chuàng)新高，感覺“拿不住”就賣，賣完再找低的標(biāo)的，持續(xù)“高切低”。

此外，談及上半年比較受追捧的銀行股，宋承東認(rèn)為，銀行股這幾年不斷創(chuàng)新高，主要是險(xiǎn)資沖著高股息不斷舉牌。在過去幾年中，各種收益率高的資產(chǎn)比銀行股息更“吃香”。而在當(dāng)下進(jìn)入“利率1.0%時(shí)代”，銀行的股息率達(dá)到4%，所以險(xiǎn)資十分關(guān)注。而在2022年至2023年，銀行股被嚴(yán)重低估，因此這三年正在持續(xù)緩慢增長。

博時(shí)基金首席權(quán)益策略分析師陳顯順認(rèn)為，慢牛格局，AH均衡。首先，從指數(shù)角度，A股有望走出“慢牛”格局，需要保持適當(dāng)高的倉位；其次，策略配置中要均衡AH股，港股的投資機(jī)會(huì)不容忽視；最后，慢牛格局中切忌頻繁調(diào)倉換股。

行情下一步

“3600點(diǎn)是危險(xiǎn)位還是新起點(diǎn)？”行情能否延續(xù)成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)問題。

宋承東向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示，之前市場(chǎng)認(rèn)為壓力位是3500點(diǎn)，再早一點(diǎn)是3400點(diǎn)，結(jié)果A股從3500點(diǎn)突破3600點(diǎn)的速度非常快，有不少人經(jīng)歷了“踏空”狀態(tài)，而7月23日收盤從3600點(diǎn)跌下這件事并不是“危險(xiǎn)信號(hào)”，可以說這還是處在牛市中的一個(gè)新開始。

“其實(shí)對(duì)股市來說，資金流動(dòng)性強(qiáng)、真正有了賺錢效應(yīng)，會(huì)更加吸引投資者入場(chǎng)。”宋承東稱。

7月24日，貝萊德發(fā)文表示，當(dāng)投資者還在追問“雙市行情能否延續(xù)”時(shí)，多重積極信號(hào)已悄然浮現(xiàn)：

A股市場(chǎng)正迎來基本面與情緒的雙重修復(fù)。上半年5.3%的GDP增速超越預(yù)期目標(biāo)，為市場(chǎng)注入堅(jiān)實(shí)底氣；其次，A股成交活躍，成交額連續(xù)62個(gè)交易日保持在萬億元以上，顯示投資者情緒改善，或?yàn)锳股行情演進(jìn)注入持續(xù)動(dòng)能。

港股市場(chǎng)作為“全球估值洼地”同樣吸引力持續(xù)凸顯。當(dāng)前恒生指數(shù)PE（TTM）為11.11倍，明顯低于同期海外主要股指估值水平，具備投資性價(jià)比。港股內(nèi)部，估值呈現(xiàn)出一定結(jié)構(gòu)性分化特征，雖然部分板塊在資金接連流入的加持下估值階段性被抬升，仍有豐富的被低估機(jī)遇待發(fā)掘，值得重點(diǎn)關(guān)注。

對(duì)于“慢牛”格局與A股歷史上其他時(shí)期的“慢牛”有何異同？

李佳佳認(rèn)為，從共性特征看，政策的基礎(chǔ)性支撐與結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的主導(dǎo)作用貫穿始終，這與歷史慢牛行情的底層邏輯一脈相承。但更需關(guān)注的是其差異化特質(zhì)：市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)的機(jī)構(gòu)化轉(zhuǎn)型、政策工具箱的精準(zhǔn)化擴(kuò)容、產(chǎn)業(yè)科技水平的代際躍升，以及全球化背景下內(nèi)循環(huán)主導(dǎo)格局的形成，這些因素共同重塑了個(gè)股估值體系、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)緩釋機(jī)制與外部沖擊傳導(dǎo)路徑。

因此，對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)趨勢(shì)的研判，需立足時(shí)代背景的演進(jìn)與市場(chǎng)生態(tài)的迭代，避免簡(jiǎn)單套用歷史經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行類比。

宋承東認(rèn)為，過去是短暫的牛市與長期的熊市，而此次的牛市是制度變革帶來的巨大紅利，在高質(zhì)量發(fā)展資本市場(chǎng)的制度改革下，A股的資產(chǎn)質(zhì)量會(huì)一直被優(yōu)化。

（作者 蔡越坤）