經濟觀察報 記者 胡艷明

北京時間7月31日凌晨，美聯儲聯邦公開市場委員會（The Federal Open Market Committee，下稱“FOMC”）宣布，將基準利率維持在4.25%—4.50%區間不變。

今年以來，美聯儲連續五次議息會議保持基準利率不變。

從判斷9月降息，到預計12月可能降息……國際市場上對于美聯儲的降息預期不斷推遲。野村全球宏觀研究主管蘇博文對經濟觀察報記者表示：“由于通脹上升，我們認為美聯儲將非常謹慎，直到12月才會降息，降息幅度將低于市場預期。”

威靈頓投資管理固定收益投資組合經理Brij Khurana表示，美聯儲主席鮑威爾在新聞發布會上釋放的鷹派立場令市場意外，直接的體現就是短期政府債券遭到拋售。鑒于美國總統特朗普已向美聯儲施壓要求降息，許多人預期鮑威爾會借此次會議為9月降息做鋪墊，但顯然這一期望落空了。

早在本次議息會議公布前，巴克萊研究團隊曾預計，盡管FOMC當前面臨著立即降息的強大壓力，但將保持政策利率在4.25%—4.50%不變。在議息聲明發布后，巴克萊研究團隊維持此前判斷，預計FOMC今年僅會在12月進行一次25個基點的降息。

降息預期降溫，美股三大指數漲跌不一。截至收盤，道瓊斯指數下跌0.38%，收于44461.28點；標普500指數下跌0.12%，收于6362.90點；納斯達克指數微漲0.15%，收于21129.67點。

美聯儲的考慮

美聯儲在7月的議息會議聲明中表示，盡管凈出口波動繼續影響數據，但最近的指標表明美國上半年經濟活動有所放緩。失業率維持在低位，勞動力市場狀況保持穩健，通脹率仍然略高。FOMC力求在長期內實現最大就業率和2%的通脹率。經濟前景的不確定性仍然較高。美聯儲密切關注其雙重使命面臨的風險。

與6月議息會議聲明相比，美聯儲將“經濟活動繼續穩步擴張（economic activity has continued to expand at a solid pace）”表述，修改為“上半年經濟活動增長有所放緩（growth of economic activity moderated）”；將“經濟前景的不確定性有所降低，但仍處于較高水平（Uncertainty about the economic outlook has diminished but remains elevated）”改為“經濟前景的不確定性仍然較高（Uncertainty about the economic outlook remains elevated）”。

Brij Khurana認為，美聯儲最新聲明略顯鴿派。聲明措辭的變化變相承認了美國經濟增長放緩，以及美聯儲擴大就業的目標面臨更大挑戰。然而，隨著新聞發布會的進行，美聯儲主席鮑威爾的語氣逐漸轉向鷹派。

在新聞發布會上，鮑威爾沒有對9月是否降息做出明確回應。他表示，在9月的議息會上，他們將會看到另外兩組通脹和就業數據，因此，應該擁有足夠的數據來評估關稅的凈影響。美聯儲將確保關稅不會引發通脹。一旦引發通脹，美聯儲將維持較高利率水平，直至通脹率回落至目標區間內。

工銀國際首席經濟學家程實對經濟觀察報記者表示，美聯儲基準利率維持不變，與市場預期一致。今年以來，美聯儲始終保持基準利率不變，這與當下宏觀政策環境的不確定性密切相關。鮑威爾此前在美國國會聽證會上也曾表示，當前維持利率不變主要是出于對關稅政策可能引發的通脹預期的考量。

降息預期推遲

美國總統特朗普對于美聯儲貨幣政策的態度是近期市場關注的重點，也進一步引發了市場對于美聯儲獨立性的關注。

2026年1月底，美聯儲理事Adriana Kugler任期將屆滿，屆時FOMC將出現一個空缺，特朗普可以提名新人選；在2026年5月，現任美聯儲主席鮑威爾的任期將結束，特朗普將有權提名下一任主席。

考慮到美聯儲主席鮑威爾任期臨近結束，程實認為，未來市場對美聯儲政策獨立性的擔憂可能進一步發酵，金融市場的不確定性隨之上升。

蘇博文說：“市場對美聯儲獨立性的擔憂達到了自20世紀70年代以來的最高水平。”

不過，蘇博文認為，即使特朗普對美聯儲，尤其是對美聯儲主席鮑威爾持非常負面的態度，他也很難影響美聯儲的政策。美聯儲有很多保障措施和強大的機構基礎設施，這使得政府很難真正掌控貨幣政策。例如，貨幣政策并非僅僅由主席決定，也并非僅由一個人決定。FOMC共有19名成員，其中12名擁有投票權。因此，即使特朗普任命了一位能夠按照他意愿行事的人，也不能確定是否可以左右整個FOMC的決策。不過，明年美聯儲可能會迎來與特朗普立場更加一致的新主席，其人選或許會對其他FOMC成員產生影響。

程實表示，央行獨立性是維護價格穩定的關鍵保障，而價格穩定又是實現長期可持續增長的基礎。因此，即使面臨財政主導壓力上升與政治干預的風險，美聯儲仍傾向于以審慎態度推進降息進程，以維護政策獨立性，穩定市場預期與制度信任。

對于未來降息的節奏，程實認為，近期美國關稅政策在與日本、歐洲的磋商中顯露出一定緩和跡象。若后續關稅幅度有所下調，對物價的沖擊弱于預期，則美聯儲可能加快降息節奏，以更及時應對國內增長放緩與信心修復的雙重需求，預計年內降息幅度總計50—75個基點。

中金公司研究報告指出，美聯儲7月會議釋放了幾個信號：其一，美聯儲內部在政策方向上存在分歧；其二，鮑威爾與多數官員傾向維持緊縮；其三，美聯儲堅決維護自身的獨立性。綜合上述信號，美聯儲尚未做好降息準備。美聯儲可能會選擇按兵不動，等待通脹高點過去后再采取寬松措施。基于這一判斷和特朗普最新的關稅政策，美聯儲或難以在9月降息。如果特朗普在8月1日關稅到期后決定大幅上調稅率，將會加劇通脹壓力，美聯儲降息時點或將進一步延后。

（作者 胡艷明）