Q：請問重陽投資，如何看待近期央行引導人民幣升值？

A：5月份以來，央行逐步放松美元兌人民幣匯率波動區間，調低美元兌人民幣中間價引導人民幣升值。5月9日至6月24日，美元兌人民幣中間價從7.2095下降至7.1656，人民幣累計升值439pips。受此帶動，在岸人民幣匯率累計升值近700pips，離岸人民幣匯率累計升值近650pips。

央行引導人民幣升值的主要原因是美元指數持續走弱。拜登時代美國寬財政以維持高于全球其他發達國家的經濟增長，美國例外論和強美元成為市場共識，但其后果是美國政府財政狀況日益惡化。特朗普勝選后，由于其此前競選承諾偏向強美元，美元進一步走強。但今年以來，對等關稅引發資金逃離美國，特朗普一系列虎頭蛇尾的政策進一步削弱了本屆政府的信任度，其強力推進大規模減稅法案也可能進一步增大美國財政壓力。種種催化下市場對美元信任度快速下降，美元指數持續走弱。最近一期的美銀全球基金經理調查顯示，看空美元的基金經理占比逼近近二十年高點，弱美元正逐步成為今年宏觀交易的共識。事實上，目前外匯市場已經基本消除了特朗普當選總統的影響，美元指數早已跌破去年11月特朗普勝選時的位置，而美元兌人民幣匯率仍處于向當時位置回歸的過程中。

央行對人民幣升值的容忍度明顯上升。事實上，去年至今中國宏觀政策維持穩定，資產價格逐步觸底回升，海外企業擴張也積累了相當的外匯頭寸，在全球比爛的配置邏輯下人民幣本身具有升值動能。對等關稅公布后，中美國際貿易幾乎停滯，在這種情況下央行的態度是盡量維持對美匯率穩定，被動對其他非美貨幣貶值，以增加中國出口競爭力，盡量維持出口數據穩定。日內瓦會談后，中美之間關稅水平顯著下降，國際貿易也逐漸恢復，近兩個月數據也顯示中國出口受到對等關稅的影響有限。對出口的擔憂消退后，央行就可以順應市場，逐步引導人民幣升值。我們認為，隨著中國企業國際競爭力增強，穩增長的政策不斷出臺，中國資產的吸引力也會不斷增強，人民幣繼續升值仍然可期。

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