兩度沖刺科創(chuàng)板均撤回后，2024年帶著扭虧為盈的成績，上海拓璞數(shù)控科技有限公司（下稱“上海拓璞”）轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股。不過，時(shí)代商業(yè)研究院發(fā)現(xiàn)，其盈利質(zhì)量仍值得關(guān)注。

5月26日，上海拓璞向香港聯(lián)交所遞表，擬在主板上市。根據(jù)最新的招股書，其凈利率僅為1.3%。通過Wind數(shù)據(jù)對比，其凈利率遠(yuǎn)低于3家同行可比公司。同時(shí)，2024年扣除政府補(bǔ)助和補(bǔ)貼后，上海拓璞實(shí)際仍陷虧損泥淖。

時(shí)代商業(yè)研究院發(fā)現(xiàn)，上海拓璞凈利率偏低的原因，或指向其高銷售成本、核心部件進(jìn)口依賴以及延遲交付罰款條款等因素。其中，2023財(cái)年該公司曾因延遲交付被客戶申請810萬元罰款。

6月4日、26日，就盈利質(zhì)量問題、與客戶的延遲交付罰款條款等問題，時(shí)代商業(yè)研究院向上海拓璞發(fā)送郵件并致電詢問。截至發(fā)稿，對方仍未回復(fù)。

二闖科創(chuàng)板無果轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，凈利率低于3家同行可比公司

根據(jù)招股書，2007年5月，原上海交大機(jī)械工程學(xué)院副教授王宇晗下海創(chuàng)業(yè)，與李宇昊及其他兩名股東成立了上海拓璞。如今王宇晗為上海拓璞的實(shí)控人，并擔(dān)任該公司董事長、執(zhí)行董事兼總經(jīng)理。

上海拓璞成立后發(fā)展迅速，2010年便出售中國首臺用于火箭燃料箱加工的攪拌摩擦焊接五軸機(jī)床。經(jīng)過十多年的發(fā)展，上海拓璞目前仍以五軸數(shù)控機(jī)床為主營產(chǎn)品，市占率已位居行業(yè)前列。

招股書中，上海拓璞稱根據(jù)灼識咨詢的報(bào)告，2024年，其在中國航空航天五軸數(shù)控機(jī)床市場排名第一，市場份額為11.6%；在五軸數(shù)控機(jī)床市場的所有供應(yīng)商中排名第五，在國內(nèi)供應(yīng)商中排名第三，市場份額為4.3%。

雖然上海拓璞的業(yè)務(wù)發(fā)展順?biāo)欤巧鲜兄穮s充滿坎坷。

上海拓璞在發(fā)展至2019年時(shí)，曾試圖沖刺A股上市。根據(jù)上交所官網(wǎng)披露，當(dāng)年6月，其向上交所遞交申請，謀求科創(chuàng)板上市。經(jīng)過第一輪問詢后，同年12月上海拓璞撤回了申請。2020年6月，上海拓璞再次向上交所遞交申請，在回復(fù)完第二輪問詢后，2021年1月，上海拓璞再次撤回申請。

值得注意的是，根據(jù)上海拓璞科創(chuàng)板招股書，其2020年為虧損狀態(tài)。經(jīng)過3年的發(fā)展，根據(jù)港股招股書，其2022年至2023年仍為虧損狀態(tài)，直至2024年才實(shí)現(xiàn)盈利，凈利潤為888.2萬元。不過2022—2024年（報(bào)告期），其營收分別為1.36億元、3.35億元、5.32億元，近兩年增速較快。

時(shí)代商業(yè)研究院發(fā)現(xiàn)，在上海拓璞的凈利潤中，有較大一部分是來自政府補(bǔ)助及補(bǔ)貼。報(bào)告期各期，上海拓璞收到的政府補(bǔ)助及補(bǔ)貼分別為1930萬元、2230萬元、930萬元，若扣除政府補(bǔ)助及補(bǔ)貼，2024年上海拓璞仍為虧損狀態(tài)。

在盈利能力上，上海拓璞的表現(xiàn)也被多家同行企業(yè)拉開差距。

在科創(chuàng)板招股書中，上海拓璞所列的國內(nèi)可比公司主要有海天精工（601882.SH）、亞威股份（002559.SZ）、國盛智科（688558.SH）、日發(fā)精機(jī)（002520.SZ）。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2024年，上海拓璞的凈利率僅為1.3%，海天精工為15.6%、國盛智科為12.68%、亞威股份為3.6%、日發(fā)精機(jī)為-37.67%。

整體來看，在4家同行可比公司中，有3家企業(yè)2024年的凈利率超過上海拓璞。

屬于資本密集型企業(yè)，與部分客戶簽訂延遲交付罰款條款

然而奇怪的是，上海拓璞的毛利率卻高于四家可比公司。Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年，上海拓璞的毛利率高達(dá)37.6%，海天精工、亞威股份、國盛智科、日發(fā)精機(jī)的毛利率分別僅為26.77%、22.21%、23.54%、16.59%。

上海拓璞的凈利率為何偏低？

時(shí)代商業(yè)研究院發(fā)現(xiàn)，上海拓璞屬于資本密集型企業(yè)，需要在研發(fā)、產(chǎn)能擴(kuò)充、產(chǎn)品推廣與營銷等方面大量投資。同時(shí)，其還需要大量資金來維護(hù)物業(yè)、生產(chǎn)機(jī)械及設(shè)備，上海拓璞稱，這些成本可能比其預(yù)期的更高。

與四家可比公司相比，2024年，上海拓璞的銷售費(fèi)用率為5.29%，高于海天精工的3.71%和國盛智科的3.44%，低于日發(fā)精工的6.09%和亞威股份的6.79%。

此外，原材料價(jià)格波動對于上海拓璞的影響同樣較大。根據(jù)招股書，上海拓璞的上游為各類核心部件供應(yīng)商，主要包括控制器、主軸、進(jìn)給軸、機(jī)床床身及機(jī)床配件。

招股書顯示，報(bào)告期各期，上海拓璞的銷售成本分別為1.61億元、2.19億元、3.32億元，其中原材料分別約占總銷售成本的81.7%、90.1%、87.4%。上海拓璞稱，目前我國的核心部件自主供應(yīng)不足，大部分仍依賴進(jìn)口，增加了生產(chǎn)成本。

此外，上海拓璞的產(chǎn)品交付能力對其凈利潤的波動也具有潛在影響。

來源 招股書

如以上圖表所示，由于上海拓璞的產(chǎn)品屬于定制化，受客戶的詳細(xì)規(guī)格要求規(guī)限，檢查及驗(yàn)收測試亦可能需時(shí)較長。其無法保證產(chǎn)品能夠按照銷售合約協(xié)定的期限交付、安裝、檢驗(yàn)、測試及驗(yàn)收。隨著時(shí)間推移，客戶與其對技術(shù)規(guī)格、產(chǎn)品質(zhì)量及時(shí)間表出現(xiàn)分歧的可能性自然會增加。

或基于此，上海拓璞與部分客戶簽訂了罰款條款。上海拓璞在招股書中表示，其無法保證任何延遲交付，不會導(dǎo)致客戶未來強(qiáng)制執(zhí)行罰款條款。

而在以往的交易中，上海拓璞便出現(xiàn)因延遲交付被客戶申請罰款的情況。

據(jù)上海拓璞招股書披露，2023財(cái)年其曾與前五大客戶之一的客戶E發(fā)生延遲按協(xié)定限期交付的情況，導(dǎo)致其向客戶E支付了810萬元的延遲交付罰款。而作為對比的是，2024年上海拓璞的凈利潤也僅為888.2萬元。

長期來看，因產(chǎn)品延遲交付而導(dǎo)致的罰款或?qū)ι虾Ｍ罔钡膬衾麧櫘a(chǎn)生不利影響。