5月13日，“西北大學(xué)副校長范代娣成陜西首富”的話題登上微博熱搜。目前，范代娣及其丈夫嚴(yán)建亞名下有巨子生物（02367.HK）和三角防務(wù)（300775.SZ）兩家上市公司。5月13日收盤，巨子生物報82.45港元/股，總市值882.96億港元，三角防務(wù)報26元/股，總市值143.06億元。

在今年3月胡潤研究院發(fā)布的《2025胡潤全球富豪榜》中，范代娣夫婦以315億元身價超越隆基綠能創(chuàng)始人之一李振國成為陜西首富。按5月13日收盤價以及持股比例計算，范代娣及嚴(yán)建亞合計持股市值達(dá)480億元。

高增長的雙方

資料顯示，巨子生物成立于2000年，主營重組膠原蛋白及其他生物活性成分的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。巨子生物于2022年11月在港交所主板掛牌上市。范代娣是巨子生物的創(chuàng)始人之一，在巨子生物上市時，范代娣擔(dān)任公司執(zhí)行董事職務(wù)。2023年7月，范代娣辭任巨子生物執(zhí)行董事職務(wù)。

范代娣今年4月出任西北大學(xué)副校長，歷任西北大學(xué)副教授、教授、博士生導(dǎo)師、化工學(xué)院副院長、化工學(xué)院院長職位。范代娣與西北大學(xué)的淵源頗深，其本科、碩士均畢業(yè)于西北大學(xué)化學(xué)系相關(guān)專業(yè)。

值得關(guān)注的是，同在重組膠原蛋白賽道的錦波生物（832982.BJ）創(chuàng)始人楊霞，在《2025胡潤全球富豪榜》中坐上“山西女首富”位置。在這份榜單里，她以115億元身家位列第2295位，在山西富豪榜中排在百度創(chuàng)始人李彥宏其后。

有意思的是，巨子生物創(chuàng)始人范代娣與錦波生物創(chuàng)始人楊霞的經(jīng)歷有相似之處。范代娣是中國生物化工專業(yè)的第一位女博士，1994年博士畢業(yè)后便投身西北大學(xué)執(zhí)教；楊霞1997年畢業(yè)于山西醫(yī)科大學(xué)，碩士研究生學(xué)歷，創(chuàng)業(yè)前曾擔(dān)任山西醫(yī)科大學(xué)講師。巨子生物成立于2000年，錦波生物則成立于2008年。前者于2022年登陸港股，被稱為“港股重組膠原蛋白第一股”；后者于2023年登陸北交所，成為“北交所重組膠原蛋白第一股”。

近年來，重組膠原蛋白作為生物醫(yī)學(xué)和美容護(hù)膚領(lǐng)域的關(guān)鍵成分備受關(guān)注。它通過生物工程技術(shù)重組編碼膠原蛋白的基因并表達(dá)生產(chǎn)，相比傳統(tǒng)從動物組織提取的膠原蛋白，能精準(zhǔn)控制氨基酸序列與結(jié)構(gòu)，具備低免疫原性、無病毒隱患、穩(wěn)定性強(qiáng)等優(yōu)勢。

隨著生物科技突破和消費(fèi)需求增長，重組膠原蛋白行業(yè)發(fā)展迅猛，市場前景廣闊。咨詢機(jī)構(gòu)弗若斯特沙利文預(yù)測，中國重組膠原蛋白產(chǎn)品市場規(guī)模預(yù)計將從2022年的185億元增至2027年的1083億元，復(fù)合年增長率為42.4%。

各有隱憂

2024年，巨子生物和錦波生物均呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢。年報數(shù)據(jù)顯示，巨子生物全年營業(yè)收入達(dá)55.39億元，同比增長57.2%；錦波生物實現(xiàn)營收14.43億元，同比增幅高達(dá)84.92%。凈利潤方面，巨子生物經(jīng)調(diào)整凈利潤為21.52億元，同比增長46.5%；錦波生物歸母凈利潤7.32億元，同比飆升144.27%。

此外，二者的毛利率均超80%。2024年，巨子生物的毛利率達(dá)82.09%，錦波生物的毛利率達(dá)92.02%。

然而，行業(yè)競爭正愈發(fā)激烈。華熙生物、愛美客、上美股份等知名企業(yè)紛紛布局重組膠原蛋白領(lǐng)域。新入局者也試圖重塑行業(yè)格局，如杭州美琉生物科技有限公司在2024年完成天使輪融資，并宣稱將Ⅲ型重組膠原蛋白成本從8萬元/公斤大幅降至1萬元/公斤，降幅近九成。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，巨子生物的營收高度依賴品牌可復(fù)美，該品牌貢獻(xiàn)了超八成營收。可復(fù)美產(chǎn)品線涵蓋面膜、精華、乳液等，主打Ⅲ型重組膠原蛋白為核心的功效型護(hù)膚。

除營收過度依賴單一品牌外，巨子生物的渠道結(jié)構(gòu)也呈現(xiàn)出明顯的線上化傾向。隨著消費(fèi)者對醫(yī)美的接受度和需求度不斷攀升，早年間，巨子生物通過醫(yī)院、美容院、藥店等渠道，針對醫(yī)美術(shù)后人群的皮膚恢復(fù)打開銷路。后來借助線上渠道，巨子生物的營收規(guī)模不斷擴(kuò)大，不過，巨子生物對線上這一渠道的依賴度逐步增強(qiáng)。

2024年年報顯示，巨子生物通過DTC店鋪的線上直銷（天貓、抖音等）和面向電商平臺的線上直銷（京東、唯品會等）的收入占據(jù)總營收比重達(dá)到71.6%，較上一年的65.2%顯著提升，其中DTC線上直銷收入占比達(dá)64.8%。值得注意的是，可復(fù)美作為核心品牌，2024年線下門店僅18家。

在產(chǎn)品布局方面，巨子生物曾計劃進(jìn)軍重組膠原蛋白針劑領(lǐng)域，宣稱兩款第三類醫(yī)療器械重組膠原蛋白填充劑（固體/液體）預(yù)計于2024年二季度獲批，另有兩款預(yù)計在2025年上半年獲批。然而，截至目前，國家藥監(jiān)局網(wǎng)站顯示，巨子生物的注冊備案仍限于敷料類，尚未有針劑類產(chǎn)品。針劑類產(chǎn)品屬第三類醫(yī)療器械，在臨床試驗、生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)及材料驗證等方面要求更為嚴(yán)苛，獲批難度遠(yuǎn)高于敷料類產(chǎn)品。

過去四年，巨子生物毛利率持續(xù)下滑。公司解釋稱，主要原因在于產(chǎn)品銷量增長帶動材料、物流等銷售成本上升，以及新產(chǎn)品線拓展帶來的成本結(jié)構(gòu)變化。

與之相比，錦波生物則率先在第三類醫(yī)療器械領(lǐng)域取得突破。目前，國內(nèi)僅有的三張重組膠原蛋白醫(yī)美第三類醫(yī)療器械注冊證均歸其所有。不過，錦波生物同樣存在營收結(jié)構(gòu)單一的問題。2024年，單一材料醫(yī)療器械營收占比高達(dá)78.17%。據(jù)了解，單一材料醫(yī)療器械的營收主要來自錦波生物旗下的薇旖美品牌，該品牌主營重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維，主要用于糾正眼周魚尾紋、眉間紋、額頭紋。錦波生物2024年的年報介紹，該產(chǎn)品已覆蓋終端醫(yī)療機(jī)構(gòu)約4000家。

盡管錦波生物近年來積極布局C端護(hù)膚品市場，推出肌頻、重源等品牌，但市場影響力與巨子生物的可復(fù)美仍存在較大差距。隨著巨子生物等企業(yè)加速布局第三類醫(yī)療器械，以及更多行業(yè)巨頭涌入重組膠原蛋白賽道，錦波生物如何維持其在針劑領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢，成為市場關(guān)注焦點(diǎn)。

作為行業(yè)頭部企業(yè)，巨子生物與錦波生物雖實現(xiàn)高增長，但皆有隱憂。隨著行業(yè)競爭加劇，重組膠原蛋白市場的未來格局仍充滿變數(shù)。

（作者 葉心冉）