經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 陳姍

本周以來，焦煤期貨連續(xù)三日上演"漲停接力賽"，空頭慘遭洗劫，多頭情緒徹底沸騰。

7月21日，焦煤期貨吹響沖鋒號(hào)，主力合約2509日內(nèi)斬獲大陽線，漲幅達(dá)7.88%，其余合約均漲停；

次日行情走勢(shì)更趨瘋狂，焦煤全部合約日內(nèi)封漲停，夜盤時(shí)段多頭乘勝追擊，近月三個(gè)合約再度暴力拉漲11%；

7月23日開盤后，各合約雖出現(xiàn)震蕩回落，但尾盤多頭再度集結(jié)，近月三個(gè)合約再度封死漲停板，主力合約2509最新報(bào)1135.5元/噸，站上近4個(gè)月新高。

7月22日午間，一則有關(guān)“煤礦生產(chǎn)核查”的通知在市場(chǎng)中傳播，這也被認(rèn)為是引爆本輪焦煤行情的導(dǎo)火索。

本周僅三個(gè)交易日，焦煤期貨主力合約累計(jì)上漲22.62%。同時(shí)，二級(jí)市場(chǎng)上的煤炭ETF和煤炭股也同步掀起大漲行情。

“行情說來就來，資金推動(dòng)著市場(chǎng)，漲停一片，這是近幾年熊市從未看到過的景象。三連板的表現(xiàn)，讓人有點(diǎn)猝不及防。”抓到這一波做多焦煤期貨機(jī)會(huì)的投資者劉云感慨道。

7月23日下午，長期從事黑色商品期貨交易的于先生向記者表示：“這幾天我一直在盯著它（焦煤期貨）看，但參與交易的倉位很少，因?yàn)樗膬r(jià)格有點(diǎn)兒太不正常了。”數(shù)據(jù)顯示，焦煤主力合約自6月初低點(diǎn)709元/噸已上漲426.5元/噸，兩個(gè)月不到的時(shí)間，累計(jì)漲幅高達(dá)60%。

記者多方采訪獲悉，7月以來，中央密集釋放“反內(nèi)卷”政策信號(hào)，政策預(yù)期成為本輪行情的重要催化劑，盤面反彈帶動(dòng)期現(xiàn)投機(jī)需求進(jìn)場(chǎng)，下游及貿(mào)易商進(jìn)場(chǎng)囤貨進(jìn)一步助漲價(jià)格走高。然而，當(dāng)市場(chǎng)情緒被推至瘋狂之際，過度炒作風(fēng)險(xiǎn)正在積聚……這場(chǎng)資本狂歡究竟還能燃燒多久？市場(chǎng)正在屏息以待。

誰引爆了行情？

7月22日，焦煤期貨主力合約午后開盤直接以漲停價(jià)成交，尾盤封死漲停板。在期貨市場(chǎng)多品種漲停刺激下，當(dāng)日周期股全線爆發(fā)，山西焦煤、昊華能源、潞安環(huán)能等煤炭股批量漲停；煤炭ETF也出現(xiàn)8.25%的漲幅，規(guī)模超70億元，當(dāng)日凈流入超5.7億元。

截至7月23日下午收盤，焦煤期貨主力合約再度拉回漲停價(jià)位，報(bào)1135.5元/噸，成交量暴增至252.71萬手；焦炭期貨同樣收漲近4%，盤中最高報(bào)1740.5元/噸。焦煤焦炭?jī)r(jià)格均站上近4個(gè)月以來最高價(jià)位。

焦煤多空激烈交戰(zhàn)，焦煤期貨投資的話題熱度迅速上升，多頭與空頭呈現(xiàn)出明顯的情緒反差。

劉云吃到了這一波上漲行情。

7月初，她以880元/噸左右的價(jià)格開了20手焦煤2601合約多單，截至7月23日下午收盤，她的賬戶盈利為35.53萬元。

在劉云看來，近年來經(jīng)濟(jì)承壓，黑色系商品價(jià)格普遍較低，近期多個(gè)行業(yè)倡議“反內(nèi)卷”，大宗商品存在向上的機(jī)會(huì)。同時(shí)，她做交易的開倉邏輯主要是關(guān)注品種的資金情況和持倉量。她談道：“特別是焦煤合約，近期持倉量上漲，資金凈流入顯著，符合我的開倉條件。”

投資者李敏則處于完全相反的境況之中。

“這兩天虧得心慌。” 7月23日下午，面對(duì)記者采訪時(shí)，李敏看著賬戶上5萬余元浮虧，語氣中透露著無奈。他坦言：“我挑了近兩個(gè)月表現(xiàn)最疲軟的焦煤品種做空，本來想賺點(diǎn)就跑的，沒想到行情突變，一直扛到了現(xiàn)在。”李敏以855元/噸的均價(jià)建倉3手焦煤2509空單，持倉浮虧已超過30%。

據(jù)悉，近日國家能源局綜合司發(fā)布了《關(guān)于組織開展煤礦生產(chǎn)情況核查促進(jìn)煤炭供應(yīng)平穩(wěn)有序的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》），對(duì)山西、內(nèi)蒙古、安徽、河南、貴州、陜西、寧夏、新疆等8省(區(qū))的生產(chǎn)煤礦進(jìn)行核查。

《通知》提到，今年以來，全國煤炭供需形勢(shì)總體寬松，價(jià)格持續(xù)下行，部分煤礦企業(yè)“以量補(bǔ)價(jià)”，超公告產(chǎn)能組織生產(chǎn)，嚴(yán)重?cái)_亂煤炭市場(chǎng)秩序。《通知》要求對(duì)2025年1—6月單月原煤產(chǎn)量超過公告產(chǎn)能10%的煤礦一律停產(chǎn)整改，并要求在當(dāng)前市場(chǎng)形勢(shì)下，降低煤礦生產(chǎn)強(qiáng)度，促進(jìn)煤炭供需總體平衡。

市場(chǎng)普遍認(rèn)為，正是這則通知引爆了煤炭板塊的“反內(nèi)卷”行情。

國泰君安期貨分析師劉豫武表示，近期煤焦盤面價(jià)格所呈現(xiàn)出的上漲或更多來自情緒宏觀擾動(dòng)為主。他向記者分析稱：“市場(chǎng)炒作的主要關(guān)注點(diǎn)是在于前期煤礦是否存在生產(chǎn)計(jì)劃不合理的情況，即單月產(chǎn)量不能超過公告產(chǎn)能的10%。但以第三方資訊商測(cè)算口徑為準(zhǔn)，主要煤炭生產(chǎn)省份超產(chǎn)相對(duì)較少，僅新疆在6月原煤產(chǎn)量有出現(xiàn)超產(chǎn)情況。”

作為一德期貨天津分公司高級(jí)分析師，張?jiān)醋⒁獾剑诮姑汉徒固康钠诂F(xiàn)正套盤交易活躍，加上自上周邊際貿(mào)易商開始入市囤貨，進(jìn)一步分流了流通環(huán)節(jié)的可交割資源，這成為推動(dòng)現(xiàn)貨及期貨價(jià)格走強(qiáng)的重要力量。

“情緒高漲與基本面變化的共振，推動(dòng)煤焦價(jià)格快速上行。”7月23日下午，張?jiān)聪蛴浾叻治龇Q，當(dāng)前焦煤市場(chǎng)情緒高漲主要受三方面因素推動(dòng)：一是供應(yīng)端持續(xù)緊張的預(yù)期強(qiáng)化；二是下游補(bǔ)庫需求旺盛；三是政策面"反內(nèi)卷"及超產(chǎn)核查傳聞帶來的提振效應(yīng)。

多位受訪人士均表示，除了基于消息面的炒作之外，基本面供需角度同樣給予了焦煤價(jià)格上漲的必要條件。

從基本面來看，焦煤及焦炭供應(yīng)格局仍呈現(xiàn)緊平衡態(tài)勢(shì)。一方面，前期山西等地受環(huán)保、安監(jiān)等因素影響導(dǎo)致的減產(chǎn)尚未完全恢復(fù)；另一方面，本輪盤面上漲顯著帶動(dòng)了現(xiàn)貨補(bǔ)庫、期現(xiàn)套利（正向套利）入場(chǎng)以及貿(mào)易商囤貨行為，上述操作共同加速了現(xiàn)貨去庫節(jié)奏，形成價(jià)格上漲的正反饋循環(huán)。

“反內(nèi)卷”進(jìn)行時(shí)

事實(shí)上，“反內(nèi)卷”行情于7月初就已經(jīng)開始發(fā)酵，建材、鋼鐵、光伏等相關(guān)行業(yè)已經(jīng)積累了較高漲幅。此前煤炭行業(yè)是否在此輪“反內(nèi)卷”政策范圍內(nèi)，市場(chǎng)存在一定分歧，相比之下煤炭有點(diǎn)“不溫不火”。

回溯來看，自7月1日中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第六次會(huì)議提出“治理企業(yè)低價(jià)無序競(jìng)爭(zhēng)、推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出”開始，到7月18日工信部再次強(qiáng)調(diào)將啟動(dòng)新一輪鋼鐵、有色金屬、石化等十大重點(diǎn)行業(yè)穩(wěn)增長工作方案，推動(dòng)結(jié)構(gòu)調(diào)整和去產(chǎn)能，提振中下游用料需求預(yù)期，再到7月22日市場(chǎng)消息稱國家能源局將對(duì)山西、內(nèi)蒙古、陜西等八省區(qū)開展煤礦生產(chǎn)核查，層層強(qiáng)化的“反內(nèi)卷”預(yù)期，最終點(diǎn)燃了煤炭板塊的“反內(nèi)卷”交易熱情。

在業(yè)內(nèi)看來，煤炭行業(yè)確實(shí)存在“反內(nèi)卷”的必要性。截至今年5月，煤炭企業(yè)虧損比例已經(jīng)上升到了約54%。今年上半年，受電力需求回落和產(chǎn)量高增長影響，煤價(jià)走勢(shì)偏弱。

中國煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，今年以來，煤炭現(xiàn)貨價(jià)格延續(xù)了2024年下滑趨勢(shì)。到3月中下旬現(xiàn)貨價(jià)格開始低于長協(xié)價(jià)格；6月份長協(xié)價(jià)格跌破價(jià)格中樞（675元/噸）。7月環(huán)渤海5500大卡動(dòng)力煤長協(xié)價(jià)格666元/噸，同比下降34元/噸；7月8日，環(huán)渤海5500大卡動(dòng)力煤現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)623元/噸、同比下跌257元/噸。

中信證券發(fā)布煤炭行業(yè)2025年半年報(bào)業(yè)績(jī)前瞻研報(bào)表示，從跟蹤的樣本煤炭上市公司來看，預(yù)計(jì)2025年第二季度凈利潤環(huán)比降幅平均在16%，上半年同比降幅約31%。今年以來行業(yè)供給寬松格局延續(xù)，價(jià)格持續(xù)下行，板塊盈利也逐季下滑。

7月13日，中國神華發(fā)布2025年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2025年上半年實(shí)現(xiàn)歸屬于公司股東的凈利潤為236億元至256億元。與上年同期（法定披露數(shù)據(jù)）相比，減少39億元至59億元，下降13.2%至20.0%。該公司稱，上半年公司利潤下降主要由于煤炭銷售量及平均銷售價(jià)格下降，導(dǎo)致煤炭分部利潤下降。

永泰能源預(yù)計(jì)今年上半年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.2億元—1.5億元，同比下降89.91%—87.39%。該公司指出，煤炭業(yè)務(wù)焦煤產(chǎn)品整體市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)下行，是致使公司業(yè)績(jī)下滑的主要因素之一。

同樣受煤價(jià)下行影響，大有能源上半年歸母凈利潤預(yù)計(jì)虧損8.2億元，與上年同期相比，增虧3.3億元。大有能源稱：“上半年，受市場(chǎng)供需關(guān)系影響，煤炭?jī)r(jià)格大幅下行，公司商品煤平均售價(jià)同比下降約29%，煤炭銷售收入同比減少約7.46億元，導(dǎo)致當(dāng)期利潤同比增虧。”

中國煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)黨委委員張宏在7月上旬的公開發(fā)言中表示，由于多年煤炭產(chǎn)量增速高于消費(fèi)增速，積累形成了2024年以來煤炭消費(fèi)量由增速回落轉(zhuǎn)為今年前5個(gè)月總量下降，煤炭市場(chǎng)供大于求態(tài)勢(shì)明顯。同時(shí)，煤炭行業(yè)利潤總額由2022年的10202億元依次回落到2023年的7629億元和2024年的6046億元。今年前5個(gè)月，利潤總額降至1264億元，同比下降50.6%，行業(yè)企業(yè)虧損面達(dá)到53.6%，東部老礦區(qū)部分煤炭企業(yè)虧損嚴(yán)重。

警惕過度炒作

在當(dāng)前煤炭?jī)r(jià)格回暖的背景下，供給側(cè)政策預(yù)期再度催化板塊情緒，業(yè)內(nèi)對(duì)煤炭板塊后市多表現(xiàn)為樂觀。

國泰基金認(rèn)為：“供需格局邊際好轉(zhuǎn)，疊加反內(nèi)卷政策加速催化，煤價(jià)改善預(yù)期較強(qiáng)，煤炭拐點(diǎn)或許已經(jīng)出現(xiàn)。”

大同證券7月23日發(fā)布研報(bào)表示，政策面上，當(dāng)前煤炭行業(yè)虧損企業(yè)比例53.6%遠(yuǎn)超2016年的35%，利潤總額下滑明顯，“反內(nèi)卷”行動(dòng)全面開啟，推動(dòng)煤炭行業(yè)秩序優(yōu)化、穩(wěn)定供需關(guān)系。基本面上，高溫天帶動(dòng)火電日耗激增，煉焦煤下游鋼廠盈利尚可，采購積極性提升，動(dòng)力煤+煉焦煤價(jià)格延續(xù)上漲，在反內(nèi)卷約束產(chǎn)量和雅江下水工程需求帶動(dòng)下，預(yù)計(jì)煤炭仍有上漲空間。

從期貨市場(chǎng)來看，張?jiān)凑J(rèn)為，短期市場(chǎng)情緒偏強(qiáng)疊加平衡表仍存去庫預(yù)期，預(yù)計(jì)焦煤期貨盤面將維持震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行態(tài)勢(shì)。但中期來看，核心矛盾仍在于供需邊際變化。情緒驅(qū)動(dòng)終將讓位于基本面，需持續(xù)跟蹤國內(nèi)原料復(fù)產(chǎn)進(jìn)度及進(jìn)口恢復(fù)情況。若平衡表逐步改善（供應(yīng)恢復(fù)/進(jìn)口增加）、庫存壓力得以緩解，市場(chǎng)情緒的亢奮狀態(tài)也將相應(yīng)趨緩。

弘業(yè)期貨認(rèn)為，期貨盤面連續(xù)拉漲之后已顯現(xiàn)階段性過熱跡象，政策與消息面驅(qū)動(dòng)的情緒性特征明顯。一旦后續(xù)政策兌現(xiàn)節(jié)奏不及預(yù)期，或復(fù)產(chǎn)進(jìn)度加快、鋼廠高爐檢修增加，都有可能觸發(fā)階段性回調(diào)，需警惕盤面透支后的沖高回落風(fēng)險(xiǎn)。

有行業(yè)人士提醒：“當(dāng)前，期貨端已經(jīng)進(jìn)入瘋狂階段，極致的情緒和價(jià)格，逐步在透支行情，也增加了交易難度，或許，最瘋狂的情緒之時(shí)，對(duì)應(yīng)多頭最好的離場(chǎng)選擇。”

“所有的消息都是配合行情節(jié)奏的，只要資金一直在，那行情就不會(huì)輕易結(jié)束。”在7月23日焦煤期貨以漲停收盤之后，劉云手里的多單并沒有選擇止盈離場(chǎng)。她說，在沒有看到資金離場(chǎng)之前，暫時(shí)不會(huì)“下車”。

面對(duì)空單浮虧，李敏則選擇 “死扛”：“參考去年9月的走勢(shì)，我覺得‘套’不了我兩個(gè)月，現(xiàn)在‘割肉’肯定不甘心。” 為確保不爆倉，李敏已經(jīng)追加了保證金。

中泰國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷日前撰文表示，本輪“反內(nèi)卷”不同于十年前的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。他認(rèn)為，目前市場(chǎng)對(duì)“反內(nèi)卷”的預(yù)期過高，某些大宗商品價(jià)格大幅上升，有過度炒作之嫌。

值得注意的是，7月23日晚間，大連商品交易所向會(huì)員單位發(fā)布市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)提示函：“近期焦煤等品種價(jià)格波動(dòng)較大。請(qǐng)各會(huì)員單位關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，引導(dǎo)市場(chǎng)參與者理性合規(guī)交易。”

（作者 陳姍）