連平、王運金（連平系廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院院長兼首席經(jīng)濟學(xué)家、中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇理事長）

7月14日，央行公布了6月金融數(shù)據(jù)：新增信貸2.24萬億元，同比多增1100億元；信貸余額同比增長7.1%，與上月持平。社融增量4.2萬億元，同比多增9008億元；社融存量同比增長8.9%，較上月上升0.2個百分點。M2同比上升0.4個百分點至8.3%；M1同比上升2.3個百分點至4.6%；M2-M1增速剪刀差再度縮小至3.7個百分點。6月信貸與社融增量明顯上升，居民、企業(yè)、政府三部門均衡發(fā)力，貨幣政策加大了對實體經(jīng)濟的支持力度，也較好地配合了財政施策，所實施的降息、降準(zhǔn)、創(chuàng)設(shè)新型政策性金融工具等一系列擴內(nèi)需措施收獲較好政策效果。

一、6月金融數(shù)據(jù)實現(xiàn)總量與結(jié)構(gòu)的雙重改善

居民消費與購房需求有所修復(fù)，信貸保持較快增長。6月居民部門新增信貸5976億元，略高于去年同期水平。其中短期新增2621億元，同比多增150億元；中長期新增3353億元，同比多增151億元。補貼額度超過1600億元的消費品“以舊換新”政策撬動居民消費杠桿系數(shù)約6.8倍；促進居民增收、保障消費能力、服務(wù)消費提質(zhì)等提振消費專項行動相關(guān)措施較好地推動了上半年消費增長?！氨＝粯恰闭叱掷m(xù)推進的同時，新增個人住房貸款利率再度下行，1-6月加權(quán)平均利率降至3.1%，在房價相對較低的情況下，居民月供壓力減少，購房信心得到一定修復(fù)。6月30個大中城市商品房成交面積環(huán)比增長17%，商品房銷售及房價跌幅明顯收窄。家電、家具等商品銷售年內(nèi)增速超過25%，服務(wù)零售額實現(xiàn)5.2%的增速，消費形勢的好轉(zhuǎn)也較好地帶動了居民信貸的穩(wěn)步增長。

企業(yè)部門信貸與債券融資增長明顯，得益于較低的成本與融資難度。6月企業(yè)部門信貸新增1.77萬億元，同比多增1400億元；其中，短期新增1.16萬億元，同比多增4900億元；中長期新增1萬億元，同比多增400億元。由此來看，當(dāng)前企業(yè)用于研發(fā)、營銷、償還貸款、擴大生產(chǎn)、增加投資等的短期資金需求相對更高，這表明企業(yè)對未來預(yù)期及前景持相對樂觀態(tài)度。同時，“兩重”等領(lǐng)域大規(guī)模的財政投入也較大程度上刺激了政府投資項目的信貸需求，金融機構(gòu)予以積極配合，推升了中長期信貸增量。6月票據(jù)融資減少4109億元，同比多減3716億元；未貼現(xiàn)銀行承兌匯票也減少了1899億元。金融機構(gòu)持續(xù)下調(diào)貸款利率，對公貸款的投放效率也得到顯著提升，票據(jù)融資的優(yōu)勢相對降低，金融機構(gòu)用于票據(jù)沖量的動力大幅降低。6月公司信用類債券平均發(fā)行利率2.08%，較去年同期下降0.32個百分點。得益于較低的發(fā)債成本與較快的發(fā)債效率，6月企業(yè)債券融資新增2422億元，同比多增322億元，綠色、科技等相關(guān)債券發(fā)行節(jié)奏較好。

更加積極的財政政策穩(wěn)步發(fā)力，政府債券發(fā)行節(jié)奏較快，持續(xù)支撐社融增長。6月政府融資增量1.35萬億元，同比多增5032億元，其中國債與地方債均實現(xiàn)約7000億元的增量。政府部門持續(xù)保持較快的發(fā)行節(jié)奏，與全年較重的發(fā)行任務(wù)、靠前發(fā)力的政策實施要求以及貨幣政策的積極配合密不可分。

二、上半年融資需求得到有效滿足

上半年適度寬松的貨幣政策通過降準(zhǔn)0.5個百分點、進行7.2萬億元的買斷式逆回購與2.35萬億元的MLF投放等總量工具加大了市場流動性投放力度，較大程度上支持了居民信貸、企業(yè)與政府部門融資。央行果斷下調(diào)了政策利率0.1個百分點、公積金貸款利率0.25個百分點，有效推動了LPR下行，社會融資成本再度降低，對擴大內(nèi)需起到較好效果。同時推動了結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的增量擴圍，較好地支持了重點領(lǐng)域與薄弱環(huán)節(jié)的發(fā)展。

上半年新增信貸12.9萬億元，同比少增3500億元，總體符合預(yù)期。從結(jié)構(gòu)來看，居民短期信貸增量最少，企業(yè)短期信貸增長最為亮眼。上半年，居民部門新增1.17萬億元，同比少增2900億元，增量主要由中長期信貸貢獻；短期信貸幾乎無增量，形成一定拖累，說明居民對住房貸款的需求有所修復(fù)，但對日常消費的信貸需求較弱，主要受制于收入增長較緩以及偏弱的未來預(yù)期。

與之不同的是，企業(yè)部門信貸新增11.57萬億元，同比多增5700億元，其中短期信貸大幅增加4.3萬億元，同比多增1.2萬億元。企業(yè)投資與擴張動力有所提升，對短期資金的需求更為旺盛；相應(yīng)地，企業(yè)短期存款同步增加，M1增速由1月的0.4%上升至4.6%。上半年，企業(yè)中長期信貸新增7.17萬億元，同比少增9100億元，一方面基建、制造業(yè)等投資項目的加快落地帶動中長期信貸增長；另一方面企業(yè)短期流動性得到較好補充，相應(yīng)地擠占了部分中長期信貸額度，并且企業(yè)對未來貸款利率的下行預(yù)期以及對流動性風(fēng)險的考慮也提升了企業(yè)增加短期貸款、減少中長期貸款的決策傾向。上半年央行加大了流動性投放，加之完成了5000億元特別國債發(fā)行，大型國有銀行資本金得到補充，銀行系統(tǒng)資金相對充裕，存量存貸比由年初的85%以上回落至6月的83.9%，增量存貸比也降至72.0%。

上半年社融增量22.8萬億元，同比大幅多增4.7萬億元，主要由政府債券增量貢獻。社融口徑人民幣貸款新增1.27萬億元，同比多增2796億元，增量基本與信貸持平，非銀金融機構(gòu)貸款增量較少，說明資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象并不嚴重，金融服務(wù)實體經(jīng)濟的功能有所增強。受國內(nèi)信貸政策寬松、人民幣融資成本更低、外幣融資成本較高等因素的影響，上半年外幣貸款減少639億元，縮量明顯大于去年同期。上半年銀行表外業(yè)務(wù)增量較少，僅374億元，尤其是信托貸款同比少增了1655億元，與房地產(chǎn)相關(guān)的銀行貸款限制得到一定程度的解除，相比之下更低成本的表內(nèi)貸款更具優(yōu)勢。

上半年企業(yè)直融增量1.3萬億元，其中股票融資實現(xiàn)同比多增，央行支持資本市場的兩項貨幣政策工具發(fā)揮了積極作用，股市得到穩(wěn)步增長。上半年，政府債券累計發(fā)行13.3萬億元，融資凈增7.7萬億元，同比多增4.3萬億元，其中國債凈增3.4萬億，地方政府債凈增4.3萬億元；全年11.86萬億元的增量政府債務(wù)額度已完成大半，前置發(fā)行、靠前發(fā)力的財政政策要求得到有效落實。與之相比，上半年財政存款僅新增1.25萬億元，政府融資資金的使用效率較高，財政政策措施得到有效落實。

三、下半年信貸與社融預(yù)計穩(wěn)步增長

下半年外部環(huán)境仍然不容樂觀，關(guān)稅摩擦帶來的外需走弱可能性較大；國內(nèi)需求修復(fù)基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固，需要持續(xù)的政策刺激。貨幣政策將保持適度寬松基調(diào)，繼續(xù)加大調(diào)控強度, 把握好政策實施的力度和節(jié)奏，必要時會再度降準(zhǔn)、降息，加大對實體經(jīng)濟和政府融資的支持力度。三季度政府債券將繼續(xù)保持較快發(fā)行節(jié)奏，實體經(jīng)濟需求恢復(fù)對資金的需求也將持續(xù)上升，貨幣政策有較大可能會再度下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，保持市場流動性充裕。將繼續(xù)完善市場化利率形成傳導(dǎo)機制，再度下調(diào)政策利率推動社會融資成本進一步下行，以刺激國內(nèi)需求。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將持續(xù)加大對三農(nóng)、中小微企業(yè)、科創(chuàng)、房地產(chǎn)、資本市場、服務(wù)消費與養(yǎng)老等重點領(lǐng)域與薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。

預(yù)計下半年國內(nèi)融資需求保持修復(fù)趨勢，信貸有望新增7萬億元以上，全年增量超過20萬億元，余額增速上升至7.8%以上。預(yù)計下半年社融增量超過13萬億元，全年超過36萬億元，存量增速保持在8.7%以上。M2增速可能維持在7.9%-8.5%區(qū)間內(nèi)。

來源：首席經(jīng)濟學(xué)家論壇