河豚家族創始人段然在2024年尋求融資時，經常遇到投資人收到商業計劃書后沒有下文的情況。但今年形勢逆轉，不少投資人主動上門洽談。

7月11日，河豚家族宣布完成3000萬元B輪融資。該企業既有終端餐飲品牌“肆月河豚”餐廳，同時還有養殖、宰殺加工河豚的全產業鏈。

2025年年中，消費投資熱度開始回升。華映資本、啟承資本、光點資本等機構均表示，今年內部上會的消費項目數量正在提升。

“今年又開始出現搶項目的情況，熱門項目甚至搶不到份額。”北京某中大型投資機構的投資總監Joyce說，上一次出現這種情況還是在2021年。

過去3年間，消費投資經歷過“至暗時刻”。IT桔子相關數據顯示，2022年，消費品行業融資數量較上一年減少了約43%，且在這一年中，C輪及以上融資事件僅占到5%。

2023年，消費投融資更是一度降至冰點。據消費創投智庫瀝金與中國輕工企業投資發展協會聯合統計，2023年消費行業投融資事件數大幅下降，只有683起，同比下滑30.4%。這一情況在2024年仍未好轉，消費領域全年投融資事件為719起，同比微漲5.3%，仍低于2022年的982起。

多位投資人告訴經濟觀察報，消費投資升溫是最近一個季度的事情。由于剛開始回溫，從接觸項目到完成盡調投資需要時間，大量投資案例還沒有公布，預計下半年才會在數據上有所體現。

這一轉變的背后，或與消費公司紛紛在港股上市、估值上漲有關。2025年以來，老鋪黃金（06181.HK）的市值增長了3倍多，泡泡瑪特（09992.HK）的市值增長了2倍，蜜雪冰城（02097.HK）的上市創下港股近年來規模最大的消費類IPO紀錄。

這些企業在二級市場的表現，提振了一級市場的信心。許多消費投資人對“港股三姐妹”（蜜雪冰城、泡泡瑪特、老鋪黃金）的股價和市值如數家珍。

不過，多家機構向經濟觀察報記者反饋，不同的消費投資賽道仍冷熱不均，投資熱度目前主要集中在IP孵化、消費電子、AI玩具以及具有萬店潛力的連鎖品牌等領域。

盡管消費投資熱了起來，但在華映資本管理合伙人王維瑋看來，今年整體消費類項目的估值尚未發生明顯變化，大部分項目還是延續10倍左右的PE（市盈率）估值。

回暖

一家孵化IP的商業化平臺創始人跟Joyce透露，最近這個季度，他已經接待了50多家有投資意向的機構。

這個數字令Joyce頗感意外。因為在她的認知中，現在投消費領域的投資機構遠沒有這么多。

Joyce問了對方有哪些機構，才發現過去一些更專注于科技賽道的綜合性投資機構，今年也開始重新布局消費領域。

這種變化并非個例。某知名投資機構負責人告訴經濟觀察報，近期在實地調研多個消費創業項目時，都遇到了復星投資等曾淡出消費領域的綜合型投資機構。

隨著投資人重新入場，一些消費項目也開始獲得融資。

7月11日，河豚家族創始人段然向經濟觀察報記者透露，其已完成3000萬元B輪融資，投后估值達4.5億元。本輪投資方為京亞資本。河豚家族的具體業務涵蓋兩個板塊：一是河豚的育苗、養殖、屠宰加工及銷售；二是運營餐飲品牌“肆月河豚”餐廳。

相比去年，段然明顯感受到今年投融資市場在回暖：上半年主動找來的資方數量增加了2倍，即便是他主動去找的機構，項目推進速度也在明顯加快，“去年，好多機構接觸了半年多，項目始終停滯在上會階段，但今年，有的投資人用2個月就完成了盡職調查”。

Joyce也表示，近期無論是接觸、內部上會還是最終通過的項目數量，都有明顯增加，最近一個季度尤為明顯。

聯動

消費投資的回暖，或與今年消費公司紛紛在港股上市、估值上漲有關。

3月3日，蜜雪冰城在港交所上市，發行價202.5港元/股，首日收盤價290港元，漲幅達43.21%，市值很快突破千億港元，成為港股近年來規模最大的消費類IPO。

除蜜雪冰城，泡泡瑪特和老鋪黃金的表現同樣亮眼。泡泡瑪特股價在2025年內漲幅達200%，市值突破3000億港元；老鋪黃金市值則超過2500億港元，年內漲幅高達300%，一舉超越周大福等傳統珠寶企業。

這3家公司也被市場稱為“港股三姐妹”。3家公司的總市值一度超7000億港元，帶動港股消費板塊整體上行。

“港股三姐妹”的爆火也成為消費投資人口中的熱門話題。

在啟承資本副總裁鄭博看來，消費投資的周期性波動與二級市場的表現密切相關，二級市場消費股的高估值會向一級市場傳導。2020年，海底撈市值一度接近5000億港元，就帶動了一級市場對消費品牌的追捧，甚至出現了某家餐飲企業投后單店估值達1億元的極端案例。然而，隨著二級市場消費股大幅回調，一級市場的消費投資也隨之降溫。

多位投資人對經濟觀察報表示，旗下不少被投消費企業意識到，港股IPO審批提速，上市門檻降低，且機會成本較低，是不錯的上市地選擇。

6月18日，在2025陸家嘴論壇上，香港交易所行政總裁陳翊庭表示，當前港股IPO排隊企業超160家，僅5月就有40多家企業遞表，創下近年新高。而在這些后備軍中，消費領域公司占據了相當比例，覆蓋餐飲連鎖、潮流玩具、服飾零售等諸多行業。

政策扶持也給投資人注入了信心。

6月24日，中國人民銀行、國家發展改革委、財政部、商務部、金融監管總局、中國證監會等六部門聯合印發《關于金融支持提振和擴大消費的指導意見》（下稱《意見》）。

《意見》指出，要支持生產、渠道、終端等消費產業鏈上符合條件的優質企業通過發行上市、“新三板”掛牌等方式融資；引導社會資本加大對服務消費重點領域投資，通過“長期資本”“耐心資本”滿足長周期消費產業融資需求等。

 冷熱不均

盡管投資熱度有所回升，但不同消費賽道的“冷熱”并不均勻。

在情緒消費和消費電子領域，Joyce已經有了深度交流的項目。光點資本投資經理蒯樂蒙也在重點看AI玩具、積木玩具和卡牌類項目，近期，一個消費電子類項目就將提交內部討論。

圍繞“新一代國民品牌”和“新一代全國連鎖”兩個投資主題，啟承資本更看好結構性、大品類的品牌升級機會，類似的企業如十月稻田、源氏木語等。

鄭博自己則特別關注戶外消費、情緒消費等新趨勢。在他看來，情緒消費不僅是以泡泡瑪特為代表的潮玩IP類品牌，滿足消費者對收藏和娛樂的需求；還包括更廣泛的悅己型消費，如小餐小飲、寵物經濟、飾品包袋等，通過小確幸的體驗給消費者帶來即時愉悅感。

以小餐小飲賽道上的野人先生冰淇淋為例，創始人姜博告訴經濟觀察報，今年有不少投資機構主動接洽，但其創始團隊尚未最終決定和哪家機構合作。

一位不愿具名的投資人表示，之所以青睞野人先生，主要源于其門店擴張速度驚人：去年只有100家門店，今年預計能突破1000家。

盡管消費投資熱了起來，但在王維瑋看來，今年整體消費類項目的估值尚未發生明顯變化，大部分項目還是延續10倍左右的PE（市盈率）估值。

盡管當前一些情緒消費賽道的項目估值較高，王維瑋認為，這是泡泡瑪特在二級市場的百倍估值，對一級市場投資情緒傳導效應的結果。在他看來，泡泡瑪特這類具備完整產業鏈能力的企業只是鳳毛麟角，他對情緒消費項目的估值持謹慎態度。

（作者 鄭淯心）