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創(chuàng)新藥經(jīng)不起大起大落

經(jīng)濟觀察報 關注 2025-06-20 19:56

在經(jīng)歷近半年的股價拉升后,港股和A股創(chuàng)新藥板塊6月中旬迎來回調(diào)。不少投資者開始觀望,這輪創(chuàng)新藥行情是到此為止,還是在震蕩中走出一條緩慢上升的曲線?

我們希望是后者。

中國創(chuàng)新藥資產(chǎn)集中登陸二級市場只有短短7年時間,但在這7年間卻經(jīng)歷了其他行業(yè)要走數(shù)十年才會遇到的大起大落。

2020年至2021年,創(chuàng)新藥呈現(xiàn)出爆發(fā)式行情,多家創(chuàng)新藥企的股價翻倍增長,同時拉動一級市場估值快速提升。這輪行情走到2021年7月的歷史高點后就迅速下挫,直至2024年7月跌到歷史低點,絕大部分創(chuàng)新藥企跌破發(fā)行價,被視為創(chuàng)新藥行業(yè)的至暗時刻。

這背后當然交織著復雜的因素。但無論如何,這種劇烈波動打擊了投資者信心,也迫使部分企業(yè)在狂熱之后迅速收縮管線、裁員求生,甚至放棄長期研發(fā)項目。

2025年開年后,港股創(chuàng)新藥行情開始回暖。此后,在三生制藥、石藥集團等大額BD(商務拓展)交易的刺激下A股也快速拉升,出現(xiàn)翻漲趨勢。不少人大呼創(chuàng)新藥的“牛市”來了。無論是從解決患者疾病難題的角度,還是從推動經(jīng)濟發(fā)展的角度,我們都樂見這種向上的發(fā)展勢頭。

然而,上一輪暴漲行情的教訓猶在眼前。在高歌猛進的市場氛圍中,我們不應忽視,簽下大額交易的僅是數(shù)千條在研管線中的極少數(shù),大量管線仍面臨市場空間的拷問。最近市場的回調(diào),也許暗含了這些擔憂。

那是不是說,在這一輪BD熱情過后,創(chuàng)新藥行業(yè)又應該跌回“地板價”呢?顯然不是。

中國創(chuàng)新藥行業(yè)的創(chuàng)新能力不容否認,即便目前這樣的能力還更多只是體現(xiàn)在Fast-follow(快速跟隨)上。近兩年不斷刷新紀錄的BD交易以及首個國產(chǎn)“十億美元分子”的誕生,都已經(jīng)證明中國創(chuàng)新藥在短短十年間可以做出讓國際市場認可的創(chuàng)新成果。

創(chuàng)新藥行業(yè)的發(fā)展是典型的做“時間的朋友”。要成功研發(fā)一款新藥,平均需要花費十年時間、十億美元。中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)還在成長期。如果將2015年藥品審評審批制度改革定義為中國創(chuàng)新藥行業(yè)的關鍵時點,那么現(xiàn)在,站在第一個“十年”的節(jié)點上,我們期待,在下一個十年,資本市場能夠在對創(chuàng)新藥行業(yè)進行理性估值的基礎上,給予更多的耐心、更長的成長周期。

要知道,一家創(chuàng)新藥企的股價發(fā)生波動是正常現(xiàn)象,但如果整個行業(yè)的價格都呈現(xiàn)大起大落的態(tài)勢,就與行業(yè)的發(fā)展規(guī)律明顯背離,創(chuàng)新藥經(jīng)不起這樣的大起大落,更需要一波“慢牛”行情。下一個十年,我們應該讓藥物創(chuàng)新能力持續(xù)提升,同時培育和支持更多致力于原始創(chuàng)新的企業(yè)。原始創(chuàng)新是一條比Fast-follow風險更高的路線,但可能回報也更高。要想讓更多這樣的企業(yè)涌現(xiàn),我們一方面要對失敗者保持寬容與敬意,顛覆性創(chuàng)新往往都是在無數(shù)次失敗中誕生的;另一方面也要警惕拔苗助長,避免再次陷入拼命內(nèi)卷的行業(yè)生態(tài)中。

資本市場的“慢牛”行情也有賴于預期穩(wěn)定的政策環(huán)境。2025年開年后,國家醫(yī)保局提出要探索形成丙類目錄,為創(chuàng)新藥支付提供了新的想象空間;近期,創(chuàng)新藥臨床試驗申請審評時間從60個工作日縮短至30個工作日,讓創(chuàng)新藥上市時間更快一步。不少投資者期待,審批和支付體系未來能夠持續(xù)向真創(chuàng)新、全球新的創(chuàng)新藥傾斜。

當企業(yè)、投資者、監(jiān)管層共同秉持長期主義,才有望誕生更多具有國際競爭力的創(chuàng)新藥物。慢一點,穩(wěn)一點,可以走得更遠。

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大健康新聞部主任 微信:zhangy_1919; 郵箱:zhangying@eeo.com.cn

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