2025年中報披露落下帷幕，港股四大運動品牌巨頭——安踏體育（02020.HK）、李寧（02331.HK）、特步國際（01368.HK）、361度（01361.HK）均實現營收增長，但利潤表現分化。同時行業競爭激烈凸顯，加大折扣力度成為普遍動作，進而影響利潤增速和毛利率。同時，“開大店”與專業化升級也成為行業顯著趨勢。

折扣力度普遍加大

營收規模與增速方面，2025年上半年四家公司營收梯隊差異清晰：安踏體育以385.4億元營收領跑，增速達14.26%；李寧、特步國際、361度營收分別為148.2億元、68.38億元、57.05億元，增速依次為3.29%、7.14%、10.96%。

若拉長至過去三年中報周期觀察，除安踏體育外，其余三家均呈現增速下滑跡象：特步國際營收增速從14.76%降至7.14%，361度從18.00%波動降至10.96%，李寧則從12.98%降至3.29%。值得注意的是，作為行業規模龍頭的安踏體育，雖已連續四年中報呈現兩位數營收增長，但其業務線分化顯著——營收兩大基石安踏品牌與FILA營收增速降至個位數，超10%的整體增速主要由迪桑特、可隆等戶外品牌拉動。

線上渠道成為四家企業的共同增長亮點，但也對毛利率產生不同程度影響。2025年上半年，安踏體育、李寧、361度線上渠道營收增速分別為17.6%、7.4%、45%；特步國際雖未披露集團整體線上增速，但財報指出，特步主品牌電子商務業務增長且占比超30%（特步主品牌占集團總營收達88.5%）。

從線上渠道營收占比看，安踏體育、李寧、361度分別為34.8%、29%、31.8%，線上業務已成為重要營收支柱。然而，線上業務的擴張卻拖累了多數企業的毛利率：安踏體育毛利率下降0.7個百分點至63.37%，公司解釋稱安踏主品牌加大專業品類成本投入、線上折扣力度大，FILA則因線上折扣加大與占比提升導致毛利率下滑。特步主品牌業務毛利率降0.3個百分點，從公司方面說明來看，原因包括兒童業務占比提升（毛利率低于成人業務）及線上折扣加深。李寧毛利率下降0.4個百分點至50.04%，原因是渠道結構調整（直面消費者渠道收入占比下降）與直營促銷競爭加劇帶來的折扣力度加大。

361度的表現則較為特殊，其毛利率逆勢增長0.2個百分點至41.5%，但背后是“以價換量”的策略：成人及兒童服裝上半年平均批發售價分別下調4.5%和6.3%，而銷量增長4.2%，推動成人鞋類及服裝產品毛利率分別同比上漲0.5%及1.1%。

毛利率的增長并未帶來凈利率的改善，361度凈利率同比下滑，核心原因之一是銷售費用率大幅提升。2025年上半年，361度銷售及分銷開支同比增加13.2%至10.37億元，銷售費用率同比增長0.34個百分點至17.67%。這一增長主要源于電商業務擴張：支付給電商平臺的傭金和費用同比增長45.3%至1.21億元，物流開支同比增長40.2%至1750萬元。

此前，時尚產業分析師、無時尚中文網創始人唐小唐向經濟觀察報表示，國內線上渠道運營高度依賴平臺，流量控制權掌握在平臺手中，品牌缺乏自主流量運營能力。加之線上獲客成本是非固定的，銷售額越高意味著投入成本也更大，而轉化率持續走低，導致對于服飾品牌而言，線上業務毛利率難以提升。線上業務與線下的區別在于，線下開店運營的成本是剛性的，銷售越高，利潤率也就越高，而在線上，不斷壯大意味著成本也在不斷增加。

凈利潤表現上，四大本土運動品牌呈現分化態勢，安踏體育、361度均面臨凈利潤增長放緩，李寧則是同比下滑。李寧上半年歸母凈利潤為17.37億元，同比減少10.99%。安踏體育實現歸母凈利潤70.31億元，同比下降8.9%。但如果剔除2024年上半年Amer Sports（亞瑪芬體育）上市權益攤薄利得，2025年上半年歸母凈利潤同比增長14.5%。即便如此，這一增速相較2024年同期62.62%的高增長仍大幅回落。361度上半年的凈利潤8.58億元，同比增長8.61%，去年同期的凈利潤增速為12.23%。

專業化升級

從市場行為與戰略布局看，行業共性趨勢顯著。在核心品類競爭上，跑鞋市場競爭異常激烈，四大品牌均依托原創研發打造當家跑鞋IP并持續迭代升級。比如，安踏有C系列，李寧有飛電系列，特步有競速160X系列，361度有飛燃系列。當然，各家的跑鞋系列遠不止于此，且產品均搭載自主核心技術。

同時，品牌進一步聚焦細分場景與人群，推出“精準細分款”跑鞋。比如，安踏馬赫5se用冰感紗羅鞋面適配夏季短訓與通勤，C10 PRO以負落差設計服務前掌跑法精英；李寧飛電系列除精英競速款外，推出國民碳板賽訓鞋飛電5C。愈加細分化的需求滿足也推動了跑鞋行業的持續擴充。

渠道端，“開大店”成為四大品牌的共同選擇。從選址來看，大店多布局于核心商圈、運動主題街區或高人流購物中心，部分旗艦大店面積超1000平方米；從功能定位來看，大店突破傳統“單一銷售”屬性，轉向“體驗+服務+社交”的復合模式。安踏的“超級安踏”千平大店整合跑步、籃球、綜訓、戶外、羽毛球等多品類產品；李寧“李寧中心旗艦店”開辟“暢快開跑”體驗區，提供智能科技跑步機，可監測跑步姿態；X—STREET（超1500平方米）是特步打造的多品牌多品類集合店，定位為包容多元潮流的年輕人聚集地，設置DIY定制專區；361度的“361°超品”店（普遍超1000平方米）側重“全家庭運動場景”，同步陳列兒童裝備與家庭健身器材。

綜合來看，2025年上半年，港股四大運動品牌在營收普增的背后，既面臨增速分化、利潤承壓的挑戰，也在通過線上發力、品類細分、渠道升級積極應對行業競爭。

（作者 葉心冉）