張維差點錯過了這個帶來35倍超額收益的項目。

6月11日，影石創(chuàng)新科技股份有限公司（688755.SH，下稱“影石創(chuàng)新”）在科創(chuàng)板上市，以收盤價計算，市值超過700億。該公司創(chuàng)始人、人人網(wǎng)時代的極客網(wǎng)紅劉靖康也因此躋身中國最有錢的“90后”行列。

2019年，基石資本參與了對影石創(chuàng)新的投資。在2019年的基石資本投決會上，至少有四個理由反對投資影石創(chuàng)新：一是有人認(rèn)為這個行業(yè)的細(xì)分市場太小，生命周期存疑；二是競爭格局被認(rèn)為不樂觀，巨頭們在磨刀霍霍；三是公司估值被認(rèn)為太高了；四是覺得公司“兩頭在外”，在中美競爭的大背景下存在風(fēng)險。

作為基石資本的董事長，張維的意見是：“爭議最大的就是生命周期，擔(dān)心它是一個玩具，但從玩具走向全消費級就是大疆。而且它也不完全是一個簡單的數(shù)碼產(chǎn)品。公司的估值并不離譜，它還是通過規(guī)模和利潤證明了自己。團隊也證明了他的能力和特點。我覺得還是盡可能地爭取額度，投資1個億以上。”

這段話被記錄在當(dāng)年影石創(chuàng)新項目的投委會表決記錄中。為了防止有成功后現(xiàn)編造的嫌疑，張維還翻出了當(dāng)時的表決記錄。

張維從20世紀(jì)90年代開始從事投資事業(yè)，他投資過的行業(yè)像是中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟的“年輪”：工程機械、農(nóng)業(yè)、仿制藥、消費、互聯(lián)網(wǎng)、半導(dǎo)體、人工智能……近些年，基石資本從其他行業(yè)大幅撤出，主要轉(zhuǎn)向硬科技、生物醫(yī)藥和新興產(chǎn)業(yè)三個賽道。

張維認(rèn)為這種轉(zhuǎn)變并不完全正確，但從退出的角度來看，這幾乎是投資機構(gòu)唯一的選擇。因為其他行業(yè)的企業(yè)很難在A股上市，而從退出收益來看，如果不能在A股上市，投資收益的天花板就會很低。

這也意味著這位文科出身，一貫以“只投人不投賽道”為理念的投資人，要在各種復(fù)雜的技術(shù)概念和風(fēng)口中尋找合適的投資機會。

張維說這不是無法解決的問題，因為企業(yè)的本質(zhì)不是技術(shù)，而是一種組織行為，做好投資的核心并不是理解技術(shù)，而是理解管理、企業(yè)、資本市場以及理解企業(yè)家精神——張維認(rèn)為這是企業(yè)增長的來源，也是企業(yè)穿越周期的關(guān)鍵。

“60后”張維保持著某種“古典”時期投資人的風(fēng)格，在這條路徑上，可以找到一系列熟悉的名字：格雷厄姆、巴菲特、芒格、李錄、段永平。在這些投資人的言論中，你很難找到具身智能、虛擬現(xiàn)實等熱詞，他們更愿意談?wù)摮ＷR、理性和價值觀。

2019年，張維在一篇文章中“唱衰”造車新勢力；2024年，影石創(chuàng)新IPO遇阻時，張維在《經(jīng)濟觀察報》發(fā)表了《我們究竟需要什么樣的資本市場》一文。在這篇文章中，張維毫不避嫌地為影石創(chuàng)新的上市路波折“叫屈”，說“我們的注冊制，已經(jīng)比審批制還要嚴(yán)苛”。

張維是少數(shù)仍愿意持續(xù)輸出觀點、試圖帶來影響的投資人之一。

在這篇專訪中，張維談到了對小米、比亞迪的看法，也談到了對中國目前諸多行業(yè)“內(nèi)卷”現(xiàn)象的看法，還談到了企業(yè)利潤的來源以及什么樣的企業(yè)才是偉大的企業(yè)。張維說：“用臺積電創(chuàng)始人張忠謀的話來講，世界級的企業(yè)一定要符合世界主流的價值觀。”

｜對話｜

經(jīng)濟觀察報：你第一次見到劉靖康是什么時候，印象如何？

張維：第一次見面是在2019年我們投資影石創(chuàng)新的時候。這個年輕人看著不修邊幅，穿著大褲衩和拖鞋，但他的思維很縝密，善于說理，反應(yīng)很快。

經(jīng)濟觀察報：當(dāng)時影石創(chuàng)新有什么讓你覺得值得投資的？

張維： 深圳有很多這類小型消費電子企業(yè)，但大部分都沒能真正跑出來。因為如果只是簡單模仿產(chǎn)品或進行適度改進，最多只能賺幾年的錢。真正能夠脫穎而出的，是那些能深度理解產(chǎn)品，進而能夠定義產(chǎn)品的企業(yè)。

經(jīng)濟觀察報：影石創(chuàng)新為什么讓你覺得有定義產(chǎn)品的能力？

張維：當(dāng)時我們分析了市面上大部分產(chǎn)品。影石創(chuàng)新的產(chǎn)品解決了更多痛點。比如全景、防抖、取景構(gòu)圖、自拍桿、后期處理等。以后期處理為例，當(dāng)時的運動相機視頻導(dǎo)出與編輯不方便，影石創(chuàng)新發(fā)現(xiàn)這一點后，開發(fā)了Nano產(chǎn)品，可以直接插在手機上，實現(xiàn)邊拍照、邊傳輸、邊處理，即拍即得。這是當(dāng)時全球做得最好的品牌也未能很好解決的問題。他們還做了很多持續(xù)優(yōu)化，比如讓自拍桿在畫面中“消失”。這是當(dāng)時投資的一個重要原因：他們解決了別人沒有解決的問題。

當(dāng)然，他們的財務(wù)數(shù)據(jù)也不錯，2018年他們已有2.6億元營收，約1800萬元利潤。我一般不把財務(wù)數(shù)據(jù)當(dāng)作投資的核心指標(biāo)，但對于一家僅成立3年的創(chuàng)新型科技企業(yè)來說，一定規(guī)模的營收和利潤，證明了他們是把創(chuàng)業(yè)這個事情想清楚了的。

經(jīng)濟觀察報：劉靖康是一個很強的技術(shù)導(dǎo)向的人嗎？

張維：他身上確實有技術(shù)極客的標(biāo)簽，但很多商業(yè)的事情他也想得很清楚。比如他對市場的看法，他會尋找市場規(guī)模約在百億元、擁有較高毛利的產(chǎn)品來經(jīng)營。因為市場規(guī)模太小沒有意義，而市場太大，巨頭已深耕，就不容易玩了；如果毛利低，則說明行業(yè)技術(shù)門檻不高，競爭過于激烈。

經(jīng)濟觀察報：但現(xiàn)在確實有很多行業(yè)毛利率都很低或者不斷走低，比如新能源汽車行業(yè)。

張維：因為這個行業(yè)的核心技術(shù)已被中國市場突破，最后比拼的是大規(guī)模低成本制造能力、銷售體系、供應(yīng)鏈管理能力以及對消費品與科技制造的經(jīng)驗。

現(xiàn)在的汽車的競爭就和20多年前格蘭仕微波爐打價格戰(zhàn)一樣，不斷降價，然后用更大的市場規(guī)模推動供應(yīng)鏈成本降低，并且提升了頭部企業(yè)對供應(yīng)鏈資源的利用效率。

一些手機和新能源汽車企業(yè)的上下游代工企業(yè)，凈利潤可能都不到1%，甚至是負(fù)的。但為什么還要做？因為生產(chǎn)線不能空置。這是所有產(chǎn)業(yè)競爭的規(guī)律：一旦技術(shù)被“解碼”，一個關(guān)鍵階段就是通過降價，在惠及消費者的同時，淘汰競爭對手。

經(jīng)濟觀察報：2019年你的那篇《為什么沒有任何一家造車新勢力值得投資》的文章中不看好造車新勢力，現(xiàn)在你怎么看？

張維：我覺得機會比較大的一類是像華為、小米這樣的科技企業(yè)。因為這些科技巨頭擁有制造工業(yè)品和終端消費品的經(jīng)驗。更重要的是他們的“口袋”很深，小米、華為的“口袋”比造車新勢力深得多。

另一類就是傳統(tǒng)車企。當(dāng)然，傳統(tǒng)車企的問題是需要完成改制。奇瑞大概在2018年完成了改制，從一家國有全資企業(yè)變成了混合所有制企業(yè)。所以我在2019年的文章里，就用奇瑞作為例子。理論上講，奇瑞、長城、吉利都是有機會的，因為他們造車都超過20年，在關(guān)鍵技術(shù)環(huán)節(jié)上也下了大功夫。在越來越成熟的制造業(yè)里，這些積累是有價值的。

經(jīng)濟觀察報：有人批評汽車產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈賬期問題，或者“內(nèi)卷”問題，這似乎變成了一種新的商業(yè)道德問題。

張維：這個現(xiàn)象挺有意思，和當(dāng)前的一些產(chǎn)業(yè)環(huán)境有關(guān)。價格戰(zhàn)也好、“內(nèi)卷”也好，本質(zhì)上是企業(yè)在特定環(huán)境下作出的行為選擇和結(jié)果。但在當(dāng)前的經(jīng)濟環(huán)境中，這類行為的道德意味被放大了。不過整體上，我們的環(huán)境還是更傾向于保護大企業(yè)，所以影響應(yīng)該比較可控。

經(jīng)濟觀察報：從你的投資理念看，這種沒有“技術(shù)秘密”的行業(yè)你是不會投的？

張維：整車制造我們當(dāng)然不會投，但上下游還是可以投的，我們投了智慧駕駛解決方案企業(yè)，以及芯片、智慧座艙企業(yè)。下游也涌現(xiàn)出了一些可投的企業(yè)，而且?guī)缀跻呀?jīng)分出了勝負(fù)，比如滴滴，我認(rèn)為滴滴的投資價值被低估了。

經(jīng)濟觀察報：為什么滴滴被低估了？

張維：中國這么大的市場，它才一千多億元的市值。當(dāng)然，滴滴估值低有很多場外因素。但如果這些場外因素發(fā)生變化，他們的財務(wù)指標(biāo)又能迅速好轉(zhuǎn)，就證明它正走向成功。

經(jīng)濟觀察報：在汽車智能化過程中，市場可能會有比較大的變化。

張維： 是的。應(yīng)該說到了智能化時代，更大的價值反而不在整車企業(yè)，而是在上下游。電動化是汽車的上半場，智能化是下半場。我覺得蘋果遲早還是會回來造車的。之前蘋果不造車，可能是他們認(rèn)為還沒到智能化的臨界點，技術(shù)含量還不夠高。

經(jīng)濟觀察報：你對比亞迪這家公司怎么看？

張維：比亞迪是賺錢的，前年300億元，去年400億元。總體看，比亞迪是中國汽車工業(yè)界的集大成者與驕傲，盡管它也面臨成長中的非議。

經(jīng)濟觀察報：你對小米這家公司怎么看？

張維： 小米當(dāng)然也是一家優(yōu)秀的公司。他們創(chuàng)造了一種模式，做“好一點”的產(chǎn)品，比市場平均產(chǎn)品性能好一點，性價比高一點。但小米的問題在于，雷軍的個人形象與企業(yè)高度綁定。而中國人有一種“道德完美主義”傾向，這會帶來一些風(fēng)險。這種道德要求是多方面的。你想，如果埃隆·馬斯克在中國股市減持400億美元，會遭遇多大的譴責(zé)？

經(jīng)濟觀察報：影石創(chuàng)新所在行業(yè)是個有“秘密”的行業(yè)嗎？

張維：不算一個有太大秘密的行業(yè)。

經(jīng)濟觀察報：那為什么影石創(chuàng)新還能賺錢？

張維： 這和企業(yè)創(chuàng)始人的關(guān)系很大，是想簡單跟風(fēng)做一兩款產(chǎn)品，還是有抱負(fù)、有決心地做產(chǎn)品。

2017年，影石創(chuàng)新出了一款小爆款產(chǎn)品，因為可以邊拍邊傳輸，一個月賣了2000萬臺，但第二個月就滑落到200萬臺。這說明這款產(chǎn)品確實解決了一部分痛點，吸引了一些技術(shù)愛好者購買，但解決的問題不夠多，無法真正解決大眾消費者的問題。

一個企業(yè)要成為成功的企業(yè)，不可能只靠一兩款爆款。只有一兩款爆款的是“做玩具”的公司。要真正成為成功的企業(yè)，必須具備持續(xù)改進產(chǎn)品、追求產(chǎn)品定義的能力，這需要決心和抱負(fù)。

影石創(chuàng)新團隊是一幫很“聰明”的人，這個“聰明”是指他們會找到世界上最成功的產(chǎn)品，然后在這些成功產(chǎn)品上挖掘難點和痛點，一路深挖下去。如果只停留在學(xué)習(xí)和模仿階段，最后就是打價格戰(zhàn)，把利潤打掉。

經(jīng)濟觀察報：提煉一下，你提到其實有兩個能力：第一個是察覺痛點的能力，第二個是低成本解決問題的能力，哪個能力更重要？

張維：發(fā)現(xiàn)痛點和難點相對容易，但要想把問題解決，就沒那么簡單了，對吧？需要很強的軟硬件能力。研究軟件相對容易一點，但要解決硬件問題就更難了。影石創(chuàng)新的硬件能力，我認(rèn)為與他們搬到深圳有關(guān)。他們在南京時做得挺難的，到深圳之后發(fā)現(xiàn)人才容易找，配套廠商的數(shù)量也多。

經(jīng)濟觀察報：剛剛你提到有一個詞挺好，說很多公司做得更像是“玩具”，可能一兩款會比較成功，但一個成功的企業(yè)在于它不斷推出成功的產(chǎn)品。這是一個巨大的差別。

張維：不斷推出成功的產(chǎn)品需要的是系統(tǒng)能力，僅有技術(shù)能力是不夠的。如何發(fā)掘市場？如何重新定義產(chǎn)品？如何做好市場營銷和品牌策劃？這些都不是僅靠懂技術(shù)就能搞起來的。還包括對不同人才的布局和安排，因為你需要的是各種人才。

所以，不管什么科技企業(yè)，首先這是一門生意，或者說商業(yè)，涉及一系列復(fù)雜的考量，不是一兩個技術(shù)就能解決的。曇花一現(xiàn)的好創(chuàng)意時常有，但這不足以支撐一個成功的企業(yè)。

比如前些年，我們看過一些做餐館傳菜機器人的企業(yè)。看完后，我就覺得這不是胡扯嗎，怎么一個傳送帶就變成機器人了？

經(jīng)濟觀察報：但是很多公司都在做這件事。

張維：我認(rèn)為這類創(chuàng)新生命力不會長久，因為技術(shù)太簡單了，也談不上什么真正的定義產(chǎn)品。如果是傳菜機器人，按我的理解，應(yīng)該是一盤菜做好后，它能自己伸出手臂把菜裝進去，送到桌前，再自己伸出手臂把菜放到桌子上。這當(dāng)然非常難。但只有解決這些難點，才是真正創(chuàng)造價值的地方，因為它確實能為餐廳節(jié)約很多成本，而且這種技術(shù)一定具有擴展到更多場景的通用能力。現(xiàn)在的產(chǎn)品只是個半拉子工程。

經(jīng)濟觀察報：如果有一個公司能做到這一點，你就會大概率考慮投它？

張維： 它當(dāng)然是有新意的。這種能感知環(huán)境并與環(huán)境交互的能力很難，但這才是機器人真正有價值的能力。比如在家政場景中，我們希望家政機器人能疊衣服、疊被子，這涉及非常復(fù)雜的觸覺和視覺判斷。只有把這些復(fù)雜問題解決了，才能叫家政機器人。不能只干一個環(huán)節(jié)就叫機器人，不然為什么不把洗衣機叫洗衣機器人？

經(jīng)濟觀察報：現(xiàn)在基石資本投了具身智能公司嗎？

張維： 我們投了智元機器人、自變量機器人以及一批與機器人大腦相關(guān)的AI算法模型企業(yè)和上游硬件企業(yè)。現(xiàn)在這個賽道才剛剛拉開序幕，誰能跑出來還不一定。未來的產(chǎn)品形態(tài)也許超乎我們的想象。就像誰也沒想到第三次工業(yè)革命最重要的產(chǎn)品是我們現(xiàn)在用的手機——這個智能終端徹底改變了人類的生活方式。

經(jīng)濟觀察報：從投資人的角度來看，市面上很多大模型公司也好，具身智能公司也好，某種程度上是不是都只能算是“半拉子工程”？

張維：現(xiàn)在大家還在前進的路上。可能對自己能力的進步估計得有點快，實際上還需要一個過程。

經(jīng)濟觀察報：之前你的理念是“只投人不投賽道”，現(xiàn)在有變化嗎？因為具身智能、人工智能也都算賽道。

張維：天使輪、VC等早期投資是可以投賽道的，一次投個四五家。但到了估值偏貴的階段，不挑選手肯定是不對的。有些創(chuàng)業(yè)者，蛋糕還沒做起來，就為搶面粉內(nèi)訌起來了；還有些企業(yè)家非常不負(fù)責(zé)任地?zé)顿Y人的錢，燒完了還覺得是資助他們搞科研創(chuàng)業(yè)了。你要把這些“壞種子”挑出來。因為你拿了別人的錢，就得有責(zé)任感，要選那些真正有使命感的企業(yè)家。說白了，企業(yè)要想做成，沒有使命感是不行的。而且還要學(xué)會分享，你看任正非那樣，自己只持有零點幾的股權(quán)。

經(jīng)濟觀察報：我看你經(jīng)常提到員工持股，這是你在投資中很看重的一個方面？

張維： 有些人天天講重視人才，但老板卻持有百分之九十幾的股權(quán)。

經(jīng)濟觀察報：你從20世紀(jì)90年代就開始做投資了，最近十年做投資和之前有什么區(qū)別？

張維：現(xiàn)在中國是一個更大的市場。中國的產(chǎn)業(yè)在壯大，資本市場也在發(fā)展，對不對？比如今年春節(jié)的“三件套”（Deepseek、宇樹機器人和《哪吒2》），這不是偶然的，是整個國家經(jīng)濟巨大體量的體現(xiàn)。我把錢分為“老錢”和“新錢”。“老錢”趨于保守，對經(jīng)濟環(huán)境有天然的擔(dān)憂，但“新錢”還沒賺到，依然雄心勃勃地向前沖，加上人口和市場的大基數(shù)，一定會有很多機會。

但目前的問題是，政策需要更平衡一點。比如很多省份都推出了幾千億規(guī)模的基金，推動特定產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，但如果能給農(nóng)村養(yǎng)老金每人每月漲20元，全國也就多支出約三四百億元，效果也會很顯著，資源配置可以更平衡一點。今年政府在提振消費方面做了很多嘗試，包括提高農(nóng)村養(yǎng)老金等，可以期待這些政策的效果。

經(jīng)濟觀察報：還有很多人想賺錢，想致富，這也是中國發(fā)展的重要動力吧？

張維： 是的。現(xiàn)在中國想致富的人還很多，需要賺錢的人更多。這是關(guān)于發(fā)展一個顯而易見的秘密，就是“我要發(fā)財”。

經(jīng)濟觀察報：談到賺錢，影石創(chuàng)新這次投資，基石資本收益如何？

張維： 這取決于他們的市值。（注：按上市首日收盤價177元計算，賬面收益約為35倍。）

經(jīng)濟觀察報：這是我們收益最高的項目嗎？

張維：不是，我們有三個投資收益超百倍的項目。

經(jīng)濟觀察報：和你早期投資的山河智能這些偏傳統(tǒng)的公司相比，這些項目的收益要高得多吧？

張維：超額回報不在乎你投的是不是傳統(tǒng)行業(yè)。而且“傳統(tǒng)行業(yè)”這個詞，也是回頭給的定義。在當(dāng)時，它們都代表著“新質(zhì)生產(chǎn)力”。我們在山河智能上的回報就超過一百倍。

經(jīng)濟觀察報：基石資本基本上是從2015年、2016年之后開始轉(zhuǎn)向硬科技、新興產(chǎn)業(yè)和生物醫(yī)藥這三個賽道，我看現(xiàn)在這些領(lǐng)域的投資占我們70%？

張維： 應(yīng)該說近幾年占比甚至更大了。消費、服務(wù)類行業(yè)我們都很少投了。但這個做法并不正確，你理解嗎？中國這么大的國家，怎么可能不出現(xiàn)新的消費形態(tài)和業(yè)態(tài)？怎么可能不出現(xiàn)一些非常有價值、有生命力的消費企業(yè)和文化企業(yè)？

但為什么我們很少投了呢？因為對我們而言，回報最高的退出方式是IPO，其次是換股上市，再其次是被并購。在A股、港股，還是美股上市，也會影響我們的投資回報。既然不同的退出方式和估值體系對投資回報是至關(guān)重要的，那從一開始我們的投資就應(yīng)該基于此決策。如果一開始你的目標(biāo)定位不是IPO，那么回報前景就已經(jīng)堪憂了。

我當(dāng)年寫了一個“基石資本的22條投資軍規(guī)”，其中第七條就是“能否在A股獨立IPO是重要的考量因素”。所以，如果有些行業(yè)很難在A股上市，那么即使這個行業(yè)還有很多優(yōu)秀公司，我們也不得不放棄。

當(dāng)然，有些在港股上市的公司表現(xiàn)也很好，比如泡泡瑪特，它可以說是年輕人的新寵物，但不能把泡泡瑪特當(dāng)成常態(tài)化的例子，它是特殊的、不容易抓住的，不能只拿一個行業(yè)最優(yōu)秀的公司來做普遍例證。

經(jīng)濟觀察報：這也涉及了資本市場對行業(yè)和上市公司的“選擇”。

張維：上市當(dāng)然需要門檻，但不能把上市變成嚴(yán)格挑選，只服務(wù)于那些被認(rèn)為最有前途的硬科技企業(yè)。我們做過研究，A股市場幾乎沒有市值在1億美元以下的上市公司，但這個區(qū)間在很多資本市場都是主流。為什么A股沒有？因為有一批企業(yè)享受了不合理的溢價，這個溢價本身還是來自準(zhǔn)入制，來自“上市公司”這個殼的價值。

我是想引用證監(jiān)會原副主席高西慶的話：“無論證監(jiān)會在發(fā)行審核上集中多少人力、財力資源，也無論那些制定審核政策的人士具有如何優(yōu)秀的品質(zhì)及如何善良的用心，一個監(jiān)管機制若試圖以行政干預(yù)的方式達到市場資源的優(yōu)化配置，以家長式的包辦加嚴(yán)懲的方式達到保護投資者利益的目的，已被歷史證明是效率低下而且弊端百出的。”

高西慶說，資本市場最重要的底層邏輯在于，讓市場對資源配置起決定性作用。在此經(jīng)濟制度條件下，交易應(yīng)由所有的投資者與市場參與者共同做決定，并承擔(dān)所做決定的相應(yīng)后果。這也正是注冊制改革的底層邏輯。

如果按照這個標(biāo)準(zhǔn)，我們離真正的注冊制還比較遠，還需要努力，還是希望上市的門開得更大。

經(jīng)濟觀察報：像巴菲特和芒格說的，他們給自己能力畫了一個圈，然后對“圈外的”科技企業(yè)保持了非常謹(jǐn)慎的態(tài)度。轉(zhuǎn)向硬科技這些領(lǐng)域?qū)δ銇碚f難嗎？你不是理工科背景，理解技術(shù)上有難度嗎？ 

張維：技術(shù)理解本身，我們通過引進相關(guān)領(lǐng)域的人才來解決，這些人才現(xiàn)在很多都成了合伙人。但其實用我的話來講，投資看的并不完全是技術(shù)，更重要的能力是理解企業(yè)，是理解資本市場。

對企業(yè)來講，技術(shù)當(dāng)然很重要。你看華為持續(xù)多少年在研發(fā)上投入巨量資金，形成巨大的壓強。但技術(shù)僅僅是企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)品和市場的第一層?xùn)|西。企業(yè)如果沒有系統(tǒng)、長期、堅定的研發(fā)投入是不行的；但企業(yè)如果沒有組織體系不斷迭代、優(yōu)化配置和完善調(diào)整也不行。沒有后者，技術(shù)就不能有組織、成體系地創(chuàng)新。

企業(yè)是立體的，不僅需要技術(shù)，還需要市場、管理能力以及最根本的價值觀的建立。華為1987年成立，1996年就起草了《華為基本法》，開始系統(tǒng)思考組織體系、公司的價值觀和基本原則。

用張忠謀的話講，世界級的企業(yè)首先就是一定要符合世界主流的價值觀。

第二點，要看到資本市場，因為投資最終是要退出的，主要的渠道就是資本市場。資本市場是立體的，經(jīng)常有非理性繁榮，也有非理性低迷。關(guān)鍵在于能否以一種均衡的思維來看待這個市場。如果簡單地以資本市場高峰期來評估某些行業(yè)的投資價值，等你投進去時，高峰期肯定已經(jīng)過去了。你不能簡單追高，也不能在行業(yè)低估時過于恐懼。

經(jīng)濟觀察報：你提到的“基石資本的22條投資軍規(guī)”是怎么來的？

張維：這個“軍規(guī)”背后有個真實的故事。有一次我去一家國有企業(yè)，遇到一位主要領(lǐng)導(dǎo)。她見到我先看了半天，問：“你們董事長怎么還不來？”我說我就是。聊了一會兒，她又問我：“你們公司背后的實控人是誰？”我說是我。她說了一句：“看起來你們過去的業(yè)績也就是運氣好。”

所以，我們想證明我們是有系統(tǒng)思考和方法論的，不是光靠運氣，就寫了22條，本來想發(fā)給她看，后來覺得沒意思，還不如發(fā)給我的同事們看。

經(jīng)濟觀察報：第一條是什么？

張維：可怕的不是宏觀經(jīng)濟，而是跟風(fēng)投資和追逐熱點。

（作者 宋笛）