經濟觀察網 歐陽曉紅/文 2025年，中國經濟進入持續回升向好的關鍵期。這一歷史關口的政策風向如何？

12月9日的中央政治局會議，為明年經濟工作定下了主基調。與此前的政策相比，此次會議釋放了更加積極和明確的信號：“超常規逆周期調節”成為關鍵詞，貨幣政策基調由“穩健”轉向“適度寬松”，消費提振被提升至經濟工作的首要任務。

會議指出，明年要堅持穩中求進、以進促穩，守正創新、先立后破，系統集成、協同配合，實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，充實完善政策工具箱，加強超常規逆周期調節，打好政策“組合拳”，提高宏觀調控的前瞻性、針對性、有效性。

此時，國內經濟仍在結構轉型中經歷深度調整，消費和投資尚待進一步提振；國際上，地緣政治風險、強美元周期和外需壓力或加劇經濟持續回升向好的復雜性。

此刻，在充滿挑戰的局勢中，政策如何應對以實現穩中有進，成為觀察2025年經濟表現的重要窗口。?

政策的顯著變化

本次會議在貨幣政策、財政政策、消費提振三大政策方向上發生了顯著變化。

由“穩健”轉向“適度寬松”，標志著貨幣政策支持經濟持續回升向好的力度加碼。這一提法的轉變不僅意味著流動性將更為充裕，也表明貨幣工具的應用將更加靈活，且針對性更強。

根據民生證券報告，2023年以來，GDP（國內生產總值）平減指數連續六個季度為負。名義GDP增速疲軟，反映出經濟活力不足。寬松的貨幣政策旨在通過推動信貸擴張，提振投資與消費活力。

而財政政策從“積極”升級為“更加積極”?！案印倍值谋澈螅浅嘧致实奶岣吆拓斦ぞ叩娜鎻娀?。民生證券預計，2025年的政策力度可能進一步超過2020年，延續近年來赤字率逐步抬升的趨勢（2020年、2023年分別為3.6%、3.8%，2024年預計達到4.0%）。

此外，提振消費首次被提升為經濟工作的首要任務。這意味著政策將更加向民生和內需擴張傾斜。通過補貼重點消費領域、提高居民收入，從而提振消費已成為拉動內需的主要路徑。

此時，貨幣政策重提“適度寬松”的歷史意義是什么？

“適度寬松”這一表述上次出現是在2009—2010年。當時，中國為應對國際金融危機實施了4萬億元經濟刺激計劃，貨幣政策由“從緊”調整為“適度寬松”。14年后重提這一基調，或表明當前貨幣政策面臨重大轉向，旨在應對“復蘇壓力”與“風險防控”的雙重挑戰。

在內需不足的背景下，居民消費意愿與能力仍處低位，企業投資動力不足。寬松的貨幣政策能夠降低融資成本，激發消費和投資活力。同時，地方政府與企業也需要寬松的信貸環境以緩解短期流動性壓力，并避免因流動性緊張導致資產負債表進一步惡化。

此外，在強美元周期下，資本流出的壓力增大。貨幣寬松政策不僅有助于穩住國內經濟基本盤，還能通過促進信貸與投資，為經濟穩定提供支撐。

然而，2025年的“適度寬松”或更注重精準性與定向性。政策將更多地引導資金流向中小企業、科技創新、綠色經濟等重點領域，避免全面寬松導致資源錯配。在執行節奏上，將在保持流動性寬松的同時兼顧通脹與金融風險，強化政策的平衡與調控。

那么，如何理解首次提出的“超常規逆周期調節”表述？民生證券認為，會議明確提出“超常規逆周期調節”，意味著在經濟下行壓力較大情況下，決策層將采取更強力度、更靈活的政策工具應對挑戰。

比如政策前置：政策“先手棋”而非“后手棋”，通過及時降準、擴大財政支出預期管理，提振市場信心。又如財政貨幣協同：2025年政策的關鍵詞是“組合拳”，包括更大的赤字空間、更靈活的地方政府債務管理、貨幣寬松與財政支出協同發力。此外，政策加碼力度更大：赤字率或提高，特殊國債或再度亮相，對消費和民生支持擴容，或將推出更大規模的消費補貼等。

貨幣政策定調轉向適度寬松，明年可能會有多大幅度的降準、降息呢？

截至2024年11月底，金融機構加權平均法定存款準備金率為6.60%，大型存款類金融機構執行9.50%的法定存款準備金率。

據東吳證券首席經濟學家蘆哲預計，2024年12月央行可能兌現此前提出的0.25%~0.50%的降準計劃。2025年，作為投放長期流動性的工具，降準仍將扮演重要角色，全年或有2—3次降準，累計降幅在100—150個基點。這將進一步為市場注入長期流動性，為“更加積極”的財政政策提供協同支持。同時，買斷式逆回購和國債凈買入規模也有望適度擴張。

一位資深市場人士認為，2025年可能降準1—2次，降息2—3次。不過，這些工具的使用頻率和幅度將取決于經濟運行狀況、外部環境變化以及政策目標的實現情況。節奏上，預計降準1—2次，每次0.25個百分點，分別在年初和年中實施，釋放流動性1萬億元至1.5萬億元。方式上，降息將以5年期LPR（貸款市場報價利率）為主，全年降幅可能在20—25個基點，重點支持房地產市場穩定。短端利率（如7天逆回購利率）的調整則更為審慎，以避免引發匯率波動。降息可能分兩次實施：第一次或在一季度，用以提振市場信心；第二次視經濟表現而定，幅度控制在10—20個基點。

蘆哲表示，2025年降息仍有空間。從2024年的趨勢看，10年期國債利率全年下行幅度達到55個基點，而政策利率（OMO）、1年期和5年期以上LPR分別下行30、35和60個基點。他預計2025年政策利率降幅或不低于2024年，無風險利率可能進一步下降30—40個基點，推動融資成本穩中有降，為經濟復蘇創造更好的環境。

蘆哲認為，受制于貨幣政策空間有限的約束，財政政策將在2025年承擔更多責任。預計赤字率將繼續維持在4%左右或進一步提高，通過發行特別國債等方式，支持消費增長、地方債務化解和基礎設施投資。貨幣政策的配合重點在于通過降準和結構性工具，降低財政擴張對市場流動性的擠出效應，確保地方融資需求得到有效保障。

申萬宏源證券首席經濟學家趙偉認為，在“更加積極”的財政政策基調下，充分利用財政赤字空間或成為未來政策的重點。近年來，財政政策效果受限，或因地方政府隱性債務的“存量”問題尚未根本解決，以及土地出讓收入與稅收等“流量”收入短缺等因素的制約。?

經濟轉型“陣痛”與潛力

不可否認，經濟結構的深度調整必然伴隨“陣痛”，即需要付出一定的代價。

當前經濟的核心問題之一在于“房地產市場的深度調整”。作為過去20年中國經濟的支柱產業，房地產正從高速擴張轉向存量優化。2024年出臺的一系列政策雖然穩定了購房需求，但供需失衡和高杠桿問題依然突出。

展望2025年，房地產調控可能進一步轉向“穩增長+促交易”，重點放在盤活存量資產、推動租賃市場發展，同時避免因大規模救市引發新一輪泡沫。趙偉認為，此次會議在基調上的亮點在于突出“全方位擴大國內需求”“穩住樓市股市”。

趙偉表示，會議罕見強調“穩住樓市股市”，反映出政策對資產端表現對實體經濟影響的高度重視。會議提出“提高投資效益”，顯示出對當前產能情況的更大關注。

此外，“消費信心修復緩慢”亦是當前經濟的一大癥結。居民資產負債表因房地產價格調整受到影響，加之收入增長放緩、社會保障成本較高，消費疲軟已成為制約經濟增長的重要因素。趙偉預計，2025年，相關部門將加大對中低收入群體的收入保障力度，并通過消費券、補貼等方式，激發服務業和新消費領域的增長潛力。

地方政府債務的結構性風險同樣不容忽視。地方政府對土地財政的高度依賴模式亟需轉型，而地方基建投資對財政支持的依賴度依然較高。2025年或將通過發行特別國債、優化債務結構等手段，進一步化解債務風險，同時加快地方收入來源的多元化進程。

與此同時，新動能的積聚正成為經濟增長的新亮點。

在科技創新和產業升級領域，以新能源、人工智能、數字經濟為代表的新興產業，正逐步成為中國經濟結構轉型的支柱。2025年，相關部門可能進一步加大對科技研發的財政支持，強化新質生產力的培育。盡管面臨貿易摩擦，中國在光伏、電動車等領域的全球競爭力依然持續增強，科技產業的出口表現或將成為外貿增長的新支點。

在綠色轉型與雙碳目標方面，2025年綠色低碳產業或將獲得更大政策支持，涵蓋新能源、儲能、綠色建筑等領域。中央政治局會議再次強調“協同推進降碳減污擴綠增長”，表明綠色轉型已被明確為長期經濟發展的核心主軸。

從內需潛力釋放的角度看，結構性改善趨勢明顯。消費結構升級和人口紅利的轉化，如“銀發經濟”與“家庭消費”，將成為拉動內需的中長期驅動力。

在短期政策支持方面，2025年相關部門可能集中推出消費券、購車補貼、稅收優惠等刺激措施，重點聚焦新能源汽車、綠色家電和高端服務業等關鍵消費品領域。?

國際變局、挑戰與應對?

特朗普回歸可能對全球經濟造成沖擊，可能進一步加劇中美競爭。中國高端制造業出口和技術引進或面臨更大的挑戰。

此外，全球供應鏈的重構正在深化。美國可能繼續推動供應鏈或關鍵制造業回流本土。這對中國制造業提出了韌性建設的更高要求。面對這一趨勢，中國需要進一步強化自身供應鏈的穩定性與競爭力，同時深入開拓新興市場。

強美元周期對全球資本流動的影響顯著。美聯儲在強美元背景下可能繼續維持較高利率水平，這將對新興市場國家形成資本外流的壓力。2025年，中國需要采取更加靈活的外匯政策，穩定國際收支，同時通過進一步開放資本市場吸引外資，為經濟增長提供外部支持。

此外，全球通脹與能源危機的壓力也在加劇。強美元周期疊加地緣沖突，可能導致全球能源價格劇烈波動，進而加劇中國的輸入性通脹壓力。這對國內能源供需平衡和價格穩定提出了更高要求。

與此同時，地緣沖突風險不容忽視。然而，通過深化與RCEP（區域全面經濟伙伴關系協定）國家、非洲及拉美地區的合作，中國有望在全球經貿版圖重塑中找到新的增長機遇。通過推動高技術含量產品出口和加強區域經貿一體化合作，中國的外貿結構或將獲得進一步優化。?

2025經濟前景：從調整到反彈

2025年，中國經濟走勢可能由“L”型向“N”型過渡。2024年的經濟調整較為劇烈，整體呈現“L”型底部企穩的特征。2025年，隨著政策加碼和新動能的培育，部分領域（如消費和新能源）預計將率先反彈，經濟逐步邁入“N”型增長階段。

在GDP目標與增長驅動方面，上述資深市場人士預計，2025年GDP增長目標將設定在5%左右，力圖在穩增長與調結構之間實現平衡。主要驅動因素包括：內需——消費與基建雙輪驅動，為經濟增長提供核心動力；外需——通過開拓新興市場外貿，擴大出口規模，優化外貿結構；新興產業——新能源和數字經濟等領域將成為增長新引擎。

從風險與挑戰來看，政策執行力將是影響經濟持續回升向好成效的關鍵，政策工具的精準性和傳導效率直接決定政策效果。此外，外部風險依然顯著，例如大國博弈加劇、全球經濟波動等外部環境的不確定性，需要持續密切關注并靈活應對。

展望未來，2025年，中國經濟將在內外部壓力與機遇中走出關鍵一步。通過強化國內政策協同、深耕新興市場、推動創新驅動與綠色發展，中國有望在深度調整的“陣痛”中實現經濟持續回升向好，并為“十五五”開局奠定堅實基礎。

風從微末起，2025年的中國經濟正醞釀新的動能，值得期待。

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