彭澎/文 2025年5月，債券市場(chǎng)（下稱(chēng)“債市”）迎來(lái)重要變革——債市科技板正式落地。這是由中國(guó)人民銀行、證監(jiān)會(huì)、科技部、金融監(jiān)管總局聯(lián)合推出的服務(wù)科技創(chuàng)新的核心金融工具，其發(fā)展不僅將有助于破解科創(chuàng)企業(yè)融資難題，更會(huì)成為新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的關(guān)鍵金融基礎(chǔ)設(shè)施，進(jìn)而推動(dòng)債券市場(chǎng)從規(guī)模擴(kuò)張向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型。

一、賦能新質(zhì)生產(chǎn)力的債券市場(chǎng)發(fā)展要求

新質(zhì)生產(chǎn)力作為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展的核心引擎，在金融支持體系層面面臨深層適配挑戰(zhàn)。作為直接融資的關(guān)鍵渠道，傳統(tǒng)債券市場(chǎng)難以匹配科技企業(yè)的融資需求，需通過(guò)制度創(chuàng)新、產(chǎn)品優(yōu)化和生態(tài)構(gòu)建等多維創(chuàng)新，提供精準(zhǔn)資金支持，賦能新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，并實(shí)現(xiàn)自身功能躍遷與生態(tài)重塑。

（一）以制度創(chuàng)新突破傳統(tǒng)金融抑制??

當(dāng)技術(shù)流向資金流轉(zhuǎn)化時(shí)，需重構(gòu)生產(chǎn)要素的定價(jià)權(quán)與配置權(quán)，這涉及金融工具創(chuàng)新、監(jiān)管規(guī)則突破和技術(shù)評(píng)估體系完善的多維協(xié)同。表現(xiàn)在制度層面，應(yīng)建立健全與債市支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展相適應(yīng)的法律法規(guī)體系，加強(qiáng)對(duì)債市創(chuàng)新產(chǎn)品的監(jiān)管，防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

其中，應(yīng)以債券產(chǎn)品重構(gòu)分層匹配技術(shù)需求，設(shè)計(jì)多樣化的金融產(chǎn)品與融資渠道，為不同行業(yè)科技企業(yè)提供精準(zhǔn)的覆蓋全周期的資金支持。這有助于科技企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，平衡債務(wù)與股權(quán)融資的比例，在穩(wěn)健的資本結(jié)構(gòu)下專(zhuān)注于技術(shù)創(chuàng)新，提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力和可持續(xù)發(fā)展能力。

（二）以技術(shù)賦能優(yōu)化自身基礎(chǔ)支撐

債市基礎(chǔ)設(shè)施的數(shù)字化轉(zhuǎn)型已成為全球金融創(chuàng)新的焦點(diǎn)。隨著區(qū)塊鏈、人工智能、云計(jì)算等技術(shù)的深度融合，債市的發(fā)行、交易、托管和信息披露等環(huán)節(jié)正經(jīng)歷系統(tǒng)性重構(gòu)，會(huì)形成更高效、透明和安全的新型基礎(chǔ)設(shè)施體系，提升市場(chǎng)效率與透明度。

其中，結(jié)合實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)流和市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，人工智能模型能夠?qū)崿F(xiàn)債券的動(dòng)態(tài)定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理。當(dāng)市場(chǎng)條件發(fā)生變化時(shí)，可以迅速調(diào)整債券的定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估結(jié)果，幫助投資者及時(shí)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，優(yōu)化投資組合的風(fēng)險(xiǎn)敞口。同時(shí)，也支持債券發(fā)行人在不同市場(chǎng)環(huán)境下合理確定債券發(fā)行價(jià)格。

（三）以生態(tài)協(xié)同構(gòu)建開(kāi)放價(jià)值網(wǎng)絡(luò)??

債市的生態(tài)協(xié)同要打破傳統(tǒng)邊界，通過(guò)技術(shù)、制度和主體等多維度聯(lián)動(dòng)，構(gòu)建多方參與、資源共享和價(jià)值共創(chuàng)的開(kāi)放網(wǎng)絡(luò)。此網(wǎng)絡(luò)需全面覆蓋市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、參與主體角色重塑、數(shù)據(jù)要素高效流動(dòng)以及價(jià)值分配機(jī)制優(yōu)化等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，為新質(zhì)生產(chǎn)力的培育與發(fā)展提供資源支撐與生態(tài)環(huán)境。

由此，賦能新質(zhì)生產(chǎn)力的開(kāi)放價(jià)值網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建，要通過(guò)生態(tài)協(xié)同將分散的技術(shù)創(chuàng)新要素、金融資本要素和政策制度要素進(jìn)行跨領(lǐng)域、跨層級(jí)的有機(jī)整合與系統(tǒng)重構(gòu)，為新質(zhì)生產(chǎn)力的成長(zhǎng)提供持續(xù)的動(dòng)能循環(huán)。這要求債市構(gòu)建具有網(wǎng)狀連接、動(dòng)態(tài)適配、自組織進(jìn)化特征的新型生態(tài)，使之能夠敏捷響應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展過(guò)程中的復(fù)雜多變需求。

二、發(fā)揮戰(zhàn)略?xún)r(jià)值的支點(diǎn)效應(yīng)

債市科技板的戰(zhàn)略?xún)r(jià)值體現(xiàn)在多個(gè)維度，通過(guò)多元?jiǎng)?chuàng)新激活市場(chǎng)效能，其影響已超越單一市場(chǎng)工具范疇，成為重塑金融資源配置邏輯、培育新質(zhì)生產(chǎn)力的重要支點(diǎn)。

（一）資本流向新質(zhì)生產(chǎn)力的導(dǎo)航儀

科技創(chuàng)新是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心動(dòng)力，需要構(gòu)建更加適應(yīng)技術(shù)驅(qū)動(dòng)的融資結(jié)構(gòu)。債市科技板在股權(quán)和債權(quán)融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化、資金來(lái)源多元化以及期限結(jié)構(gòu)合理化等方面會(huì)產(chǎn)生資本形成效應(yīng)。如，債市科技板為科技型企業(yè)提供了新的直接融資渠道，且具有低成本優(yōu)勢(shì)；支持投資經(jīng)驗(yàn)豐富的頭部私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)等發(fā)行長(zhǎng)期限債券，形成股債聯(lián)動(dòng)的綜合支撐體系，有效促進(jìn)耐心資本壯大，并撬動(dòng)社會(huì)資本向科技領(lǐng)域高效配置。

債市科技板支持多種融資工具創(chuàng)新，引導(dǎo)資金流向具有技術(shù)價(jià)值的項(xiàng)目和企業(yè)。筆者認(rèn)為，可利用差異化產(chǎn)品設(shè)計(jì)，覆蓋從實(shí)驗(yàn)室到產(chǎn)業(yè)化的全鏈條資金支持；同時(shí)制定個(gè)性化的融資審核標(biāo)準(zhǔn)與支持政策，精準(zhǔn)識(shí)別具有高成長(zhǎng)潛力的科技企業(yè)，推動(dòng)新價(jià)值、新動(dòng)力的創(chuàng)新發(fā)展。

（二）科技產(chǎn)業(yè)化的推進(jìn)器

債市科技板深度重塑金融支持科技創(chuàng)新的底層邏輯，實(shí)現(xiàn)資金規(guī)模與制度效能的雙重突破。這一創(chuàng)新工具不僅在資金層面直接擴(kuò)大融資體量，完成規(guī)模上的量變，還通過(guò)制度創(chuàng)新構(gòu)建精準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)體系，大幅提升技術(shù)資本轉(zhuǎn)化效率，實(shí)現(xiàn)金融賦能科技創(chuàng)新的質(zhì)變。

債市科技板注重技術(shù)鏈與資本鏈的深度協(xié)同，推動(dòng)債市功能戰(zhàn)略升級(jí)為 “原始創(chuàng)新發(fā)動(dòng)機(jī)和創(chuàng)新生態(tài)構(gòu)建者”。其通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)資本配置機(jī)制，引導(dǎo)資金流向基礎(chǔ)研究與前沿技術(shù)領(lǐng)域，助力推動(dòng)科技創(chuàng)新模式從跟隨式創(chuàng)新向原始創(chuàng)新跨越。協(xié)同機(jī)制的建立，更催生技術(shù)突破與產(chǎn)業(yè)升級(jí)的質(zhì)變，一方面推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向高端化、智能化、綠色化轉(zhuǎn)型升級(jí)，另一方面加速新興產(chǎn)業(yè)培育，形成新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，提升全球產(chǎn)業(yè)鏈中的競(jìng)爭(zhēng)力與話(huà)語(yǔ)權(quán)。

（三）風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)與價(jià)值發(fā)現(xiàn)的平衡器

債市科技板作為金融創(chuàng)新與科技賦能的融合載體，依托制度創(chuàng)新與工具迭代不斷創(chuàng)新債市風(fēng)險(xiǎn)分配機(jī)制，推動(dòng)其向多方風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)模式轉(zhuǎn)型，有效降低了單一投資者的風(fēng)險(xiǎn)負(fù)擔(dān)，增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力投資的信心。

債市科技板通過(guò)顛覆性地重構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)體系，將傳統(tǒng)債券市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)抵押依賴(lài)的風(fēng)險(xiǎn)分配邏輯，轉(zhuǎn)向以技術(shù)價(jià)值錨定的新模式。它以技術(shù)資質(zhì)的顯性化評(píng)價(jià)為基礎(chǔ)，構(gòu)建起一種新型定價(jià)機(jī)制，使風(fēng)險(xiǎn)與收益能夠精準(zhǔn)匹配。這不僅提升了市場(chǎng)對(duì)科技創(chuàng)新型企業(yè)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力，還為投資者提供了更科學(xué)的決策依據(jù)，減少了因信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒，從而吸引更多資本投入到新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域，推動(dòng)科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

（四）生態(tài)融合構(gòu)建的黏合劑

債市科技板促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力各方打破壁壘，深度融合。其中，通過(guò)機(jī)制創(chuàng)新打破主體邊界，構(gòu)建“政產(chǎn)學(xué)研金服用”深度融合的創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)。在科研端，搭建產(chǎn)研對(duì)接橋梁，推動(dòng)前沿技術(shù)與產(chǎn)業(yè)需求同頻共振，使科研機(jī)構(gòu)能精準(zhǔn)捕捉市場(chǎng)痛點(diǎn)，動(dòng)態(tài)調(diào)整研發(fā)方向，提升成果轉(zhuǎn)化效率。

于企業(yè)端，科技板不僅提供低成本的融資通道，更有助于構(gòu)建產(chǎn)業(yè)資源聚合平臺(tái)，助力企業(yè)對(duì)接供應(yīng)鏈伙伴、技術(shù)服務(wù)商及戰(zhàn)略投資者，實(shí)現(xiàn)生態(tài)版圖拓展。金融端則通過(guò)場(chǎng)景化創(chuàng)新延伸服務(wù)鏈條，催生科技債券相關(guān)新型工具，完善全周期金融解決方案。政府則依托平臺(tái)實(shí)現(xiàn)政策精準(zhǔn)滴灌，優(yōu)化創(chuàng)新環(huán)境，推動(dòng)形成創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)與資金多鏈條深度耦合的創(chuàng)新生態(tài)共同體，為新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展注入系統(tǒng)性動(dòng)能。

三、系統(tǒng)性制度突破的發(fā)展方向

此次債市科技板的落地，標(biāo)志著中國(guó)債券市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的新起點(diǎn)。當(dāng)前債市科技板通過(guò)“制度補(bǔ)丁”重構(gòu)融資邏輯，推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)、生態(tài)重構(gòu)、政策協(xié)同和經(jīng)濟(jì)賦能等機(jī)制聯(lián)動(dòng)，構(gòu)建適配科技創(chuàng)新的融資體系。近期應(yīng)以注冊(cè)制為基礎(chǔ)、以準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)為導(dǎo)向、以評(píng)級(jí)監(jiān)管為保障、以投資者培育為支撐、以信息披露為紐帶，從兩個(gè)制度層面促進(jìn)發(fā)展，將科技板打造成服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力的核心樞紐。

（一）以科技創(chuàng)新為導(dǎo)向的制度生態(tài)建設(shè)

債券市場(chǎng)注冊(cè)制改革應(yīng)以科技創(chuàng)新為軸心重塑準(zhǔn)入規(guī)則體系，通過(guò)構(gòu)建技術(shù)導(dǎo)向型市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制，實(shí)現(xiàn)金融資源向新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域的精準(zhǔn)導(dǎo)流。要突破傳統(tǒng)資產(chǎn)規(guī)模導(dǎo)向的準(zhǔn)入評(píng)估框架，建立科技企業(yè)評(píng)價(jià)體系；要構(gòu)建分層分類(lèi)的產(chǎn)品支持體系，通過(guò)創(chuàng)新品種形成差異化供給，支持關(guān)鍵領(lǐng)域、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)及未來(lái)產(chǎn)業(yè)主體發(fā)債融資；要?jiǎng)?chuàng)建政策協(xié)同生態(tài)，通過(guò)監(jiān)管沙盒、相關(guān)政策及風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金等組合工具，推動(dòng)債市科技板發(fā)展成為新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)直接融資的主渠道。這不僅有助于構(gòu)建起更規(guī)范透明的市場(chǎng)化融資環(huán)境，更通過(guò)要素配置機(jī)制的顛覆性重構(gòu)，形成具有中國(guó)特色的科創(chuàng)債券融資體系。

（二）以風(fēng)險(xiǎn)控制為約束的制度生態(tài)建設(shè)

債市科技板風(fēng)險(xiǎn)控制領(lǐng)域涉及評(píng)級(jí)體系、中介機(jī)構(gòu)、投資者培育及信息披露等方面。評(píng)級(jí)領(lǐng)域需細(xì)化科技創(chuàng)新導(dǎo)向的分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)化外部監(jiān)管，確保評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)獨(dú)立性，提升評(píng)級(jí)質(zhì)量與透明度，為風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)提供科學(xué)依據(jù)。同時(shí)，壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)“看門(mén)人”責(zé)任，通過(guò)嚴(yán)格內(nèi)部制度建設(shè)與執(zhí)業(yè)水平提升，從源頭把控發(fā)行企業(yè)質(zhì)量。為拓展市場(chǎng)需求端，應(yīng)優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，培育風(fēng)險(xiǎn)偏好差異化的專(zhuān)業(yè)群體，提升投資者專(zhuān)業(yè)能力，提高市場(chǎng)流動(dòng)性。此外，還需制定專(zhuān)門(mén)的科創(chuàng)債信息披露規(guī)則，加強(qiáng)信息披露監(jiān)管，提高信息披露的及時(shí)性、準(zhǔn)確性與完整性，緩解信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，為科技企業(yè)融資創(chuàng)造有利條件。

（作者為遠(yuǎn)東資信評(píng)估有限公司研究院副院長(zhǎng)）